视源股份(002841):业绩大幅超预期,维持长期看好
事项: 公司2月27日晚间公告2016年营业收入82.4亿元,同比增长37%,归属上市公司股东 净利润7.42亿元,同比增长109%,对此我们点评如下: 评价: 总体业绩显著超预期,扣非后符合预期.公司在2017年1月6日披露的招股书中预计 2016年归属于母公司所有者的净利润(扣除非经常性损益后)在60000万元至65000万元 区间内.今日业绩快报归母净利润7.42亿元, 显著超出市场预期.公司同时公告其扣除 非经常性损益后归母净利润在预计范围内, 由此可见,公司2016年业绩显著超预期,以 及净利润增长显著高于收入增长的主要原因来自一些非经常性损益贡献(如2016年6月 ,公司将其所持广州华欣19.60%的股权以4916万元转让给汇冠股份获得投资收益). 主营业务保持快速增长, 景气略超预期.公司2016年营收82.4亿元,高于此前75亿 元-80亿元预计区间, 我们估测TV板卡业务的营收区间为48-50亿元(增速为26%-32%), 交互智能平板业务营收区间为31-34亿元(增速为66%-82%), 两大业务在市场份额均较 高的基础上仍然保持快速增长,尤其是交互智能平板业务获得市场认可,品牌影响力提 升, 实现高速增长,我们预计还将持续.具体来看:1.TV板卡业务:公司2015年TV板卡全 球市场份额已达29%,存在进一步提升空间.当前全球电视市场年出货量约2亿台,其中1 亿台为非智能电视, 1亿台为智能电视,公司在传统电视领域的市场份额接近50%,智能 电视领域市场份额仅10%-15%.目前各个智能电视厂商出货量都比较小, 且智能电视板 卡设计工艺较为复杂,站在视源的角度,设计和生产智能电视板卡不具备规模效应和成 本优势. 但考虑到目前电视行业具备:1)智能化出货量迅速提高;2)整机厂商轻资产化 趋势,智能电视厂商的外购的规模效应将逐步显现,且传统电视厂商也具备外购以减轻 自身设计和生产压力的动能.视源对产品质量的把控能力和客户服务能力极强,料将始 终保持该领域的绝对龙头地位.因此, 尽管TV板卡业务增速在高基数下将有所放缓,但 该业务并未达到天 花板, 仍有望保持持续增长.目前来看,公司2015年TV板卡业务 增速为35%,2016年增速为26%-32%,景气度基本维持. 2. 交互智能平板业务将在未来2-3年内维持高增长.公司2012-2015年交互智能平 板业务增速分别为345%,130%,112%和77%.2016年增速与2015年基本持平.我们判断IWB 在教育市场饱和出货量在130-140万台,目前仅80万台左右.考虑到IWB市场整体的增长 (预计每年10%-15%), 交互智能平板对电子白板的替换(交互智能平板每年30%左右)和 公司的龙头地位,保守估计该业务板块的业绩增速将在未来2-3年维持在40%以上. 盈利能力大幅提升:产品结构优化, 管理和销售规模效应增强.公司2016年净利润 率达9%, 剔除非经常性损益后净利率预计也在7.5%以上,较上年5.9%明显提升;加权平 均ROE由54. 65%提高到74.94%.我们认为盈利能力提升的原因包括:1)交互智能平板销 售占比从31%上升到40%以上,交互智能平板毛利率接近30%,明显高于TV板卡(15%-16%) .2)随着销售收入规模增大,费用率持续下降,规模效应显现. 未来想象空间很大,新产品放量将带动公司价值重估.我们认为公司未来上涨的动 力在于, CVTOUCH,智能医疗,智慧家居等产品的阶段性放量,或公司沿产业链上下游新 的布局.现有业务框架的突破将引起市场对公司价值的重估.公司长期增长逻辑成立的 关键在于公司的企业家精神,居安思危意识和人才驱动战略,而这些作为公司核心竞争 力,已经在过去11年的高增长中得到验证. 风险提示. 原材料价格上涨的风险;市场竞争加剧的风险;整机厂商减少电视板卡 外购的风险等. 盈利预测.维持公司2017-2018年全面摊薄EPS预测2.07／2.80元和"买入"评级.公 司拥有居安思危,持续产业布局的"远见"和注重人才和供应链管理的精益管理水平,具 备成长为全球性领军企业的潜力.强烈建议关注,研究,长线配置这一优秀公司. |
