京新药业(002020):快报略低于预期,中长期看好制剂业务稳定增长,维持"增持"评级
事件:2017.2.26晚,公司发布2017年业绩快报,营收,归母净利润同比增速分别为33.57%,36.76%;四季度单季营收,归母净利润同比增速分别为40.68%,22.40%,略低于市场预期,公司整体经营质量良好. 点评.全年业绩低于我们的预期,考虑2015年四季度单季净利润增速高基数及巨烽部分并表因素影响,公司实际主业基本保持稳定增长.我们认为主要是在招标降价的大环境下,公司主业承压,巨烽短期整合逐步体现业绩新增量,中长期维持"增持"评级. 医药业务收入同比增长13.64%,预计成品药业务收入保持20%+的稳健增长. 2015年,公司成品药收入,毛利占公司整体业务的55%,66%,原料药业务短期因喹诺酮类高基数上增长承压,2016年公司医药业务收入保持13.64%的稳健增长,我们预计主要是成品药业务保持20%+的增长拉动的.公司三大核心制剂产品瑞舒伐他汀,康复新液, 地衣芽孢杆菌活菌胶囊受品类高景气度,良好的竞争格局支撑,预计销售分别同比增长30%,20%,60%左右的快速增长.同时考虑医改控费的背景下,价格承压,费用投入的增加,基于此,我们认为公司主业(成品药+原料药)整体业绩保持10%左右的稳定增长. 巨烽显示或略低于业绩承诺, 后续期待整合完成业绩加速.基于2013-15年巨烽显示的净利率基本维持12-14%的稳定水平, 2016年巨烽显示收入3.3亿元,预计2016年巨烽显示的业绩或略低于承诺(5800万左右), 最终的数据和结论有待公司年报披露后会得到验证. 优秀的产品线布局及新业务前瞻性布局打造公司长期核心竞争力. 1)看好公司精神领域最全的产品线布局,打造公司可持续增长的产品管线.公司已上市产品形成心脑血管,消化,精神神经三大产品条线,我们认为随着国内老龄化进程的推进,精神神经类药物(比如老呆)将成为药物市场重要的细分领域.在该领域,公司目前在研产品中有卡巴拉汀, 盐酸美金刚缓控释制剂,EVT201等多个重磅品种有望在2018年左右获批,在心脑血管, 消化系统药物的基础上,进一步打造公司可持续增长的产品管线.2)看好公司以器械为入口,嫁接全球资源,打造新的健康生态圈.2013年以来,公司先后投资英国SEPS, 与以色列Mapi公司合作开发长效缓释注射制剂,投资美国Pharmula,德国手术导航系统等, 积极进行新技术领域的拓展;2015年公司收购深圳巨烽显示90%股权进入医疗器械领域;2016年参股再生医学标的睿泰生物;我们认为, 这一系列的动作体现了公司在产业布局方面的前瞻性,后续有望通过持续的资本运作打造有特色的大健康生态圈. 盈利预测:我们略下调之前预测2016-18年EPS(不考虑增发摊薄)为0.36,0.47,0.55元.目前股价对应2016/17年分别为33倍,25倍PE,相比可比公司处于相对低估状态,考虑公司业务转型期较大的业绩弹性,和可比公司存在一定差异,我们给予其2017年27PE左右,对应目标价12.69元,维持"增持"评级. 风险提示:定增进度不达预期,招标降价风险,外延不达预期. |
