江淮汽车(600418)2016年年报点评:16年业绩表现较好"联姻大众＋牵手蔚来"全力布局新能源
16Q4 业绩明显拉升，全年利润增速优于营收增速，营收增速优于销量增速。公司16 年的业绩1~3Q 趋于平滑，而Q4 同环比增幅明显：Q4 实现营收144 亿元（同比增长15.26%，环比增长22.34%），净利润3 亿元（同比增长65.23%，环比增长43.50%）；全年利润增速（35.49%）明显高于营收增速（13.16%）,而营收增速高于汽车销量增速（9.43%），主要受益于：1）轻卡（帅铃等）产品全面升级，100%实现国V 覆盖，产品竞争力驱动销量增长，全年实现19 万辆，同比增长16.40%，大幅高于行业水平，未来有望继续建立规模效应提升利润率；2）乘用车方面，瑞风S3 继续领跑小型SUV 细分领域，SUV“换代+新品”（三代S3、二代S2 以及S2mini 相继在Q3、Q4 上市）丰富乘用车产品线，驱动16Q4 营收、利润双升；3）新能源车维持高速增长，全年销售1.84 万辆，同比增长74.59%，为公司创造了39.85 亿元的政府补贴（计入营业外收入，其中新能源汽车本期产生的补贴金额为35.74 亿元，同比增长63.42%），大幅拉高利润水平。预计公司17年在轻卡、小型SUV、MPV 以及新能源乘用车的细分领域内继续保持市场份额，为公司17 年定下平稳增长的主基调。 “联姻大众+牵手蔚来”，打造新能源车龙头。1）与大众的新能源车项目合作协议申请已进入最后阶段，且双方规划在2018 年底前推出首款纯电产品；大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力，提高品牌知名度，并带动电动车核心零部件国产化，驱动国内新能源产业链发展；2）公司与蔚来汽车的战略合作关系意在拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展；3）新能源产业链优势明显，华霆动力、巨一自动化助力电池系统及电机电控。未来公司有望成为新能源车龙头，提供业绩高弹性。 投资建议 看好公司乘用车业务以及“SUV+新能源车”战略部署，大众合资、蔚来代工等多元化合作为长期业绩赋予弹性，45 亿元定增落地资金储备充足，且股权激励项目提供安全边际。预计公司17-19 的EPS 为0.71 元、0.78 元以及0.96 元，对应的PE 为17、15 以及12。给予公司6 个月目标价14.3 元，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济下行风险；政策不确定性；研发不及预期；合作不确定性。 |
