上汽集团(600104)自主品牌突围 新能源汽车放量
事件： 我们参加了公司上海车展的交流活动，并对2017-2018年的汽车行业以及上汽集团未来发展进行了前瞻性研究分析。 评论： 1、2016年购置税减半政策，小幅透支2017年汽车消费 2、商用车增长拉动一季度汽车销量增长，但其内部结构差异大 3、行业价格战可能性小，终端汽车市场前景乐观 4、一季度上汽销量有所改善，2017年新车型百花齐放值得期待 5、传统汽车+智能化之路 6、积极布局新能源汽车 7、盈利预测与评级 考虑到今年汽车行业需求缓慢萎缩，2018年增值税优惠政策存在取消可能，对行业有一定压力；但两个因素将有效提升公司估值水平： （1）自主品牌表现值得期待，预计全年超越50万台，并有望实现扭亏为盈，增长加速。我们认为公司自主品牌已经取得突破并获得有效市场认可，A架构下自主平台车型推出有望加速，随着明后年车型增多，成本降低和效率提升获得有效兑现，公司自主品牌有望保持持续快速增长，可以给予公司一定的估值溢价。 （2）新能源化和智能化并行，公司新能源汽车产销加速增长。以自主平台为基础，掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段，我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势，在行业变革中保持持续领先地位，公司估值将受益新能源汽车行业成长估值，对整体估值有提振作用。 我们保守预计公司2017-2019年EPS分别为：3.1元、3.36元、3.57元，对应的PE分别为：8.8倍、8.1倍、7.6倍。公司为中国汽车行业龙头企业，最近三年分红率保持在50%以上，现金流充裕，是优质的整车企业。公司在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆，自主品牌已经进入爆发期，看好公司长期发展，给予公司自主品牌+新能源汽车估值溢价，2017年目标PE：12倍，目标价：37.2元。维持"强烈推荐-A"的投资评级。 风险提示：汽车行业需求下滑等。 |
