潍柴动力(000338)2016年年报点评:持续受益重卡复苏 海外业务空间仍大
投资要点 重卡业务如期高增长，叉车&物流业务平稳发展。公司2016年营收931.8亿元，同比增长25.6%，其中重卡产业链营收374.9亿元，增长40.1%，占总收入的40.2%。叉车&物流业务营收410.6亿元，增长15.7%，占总营收比例为44.1%。公司综合毛利率22.6%，相比2015年降低0.4pct，主要因毛利率较低的重卡业务（20.3%）增速高于叉车业务（26.8%）。归母净利润24.4亿元，同比增长72.9%，主要因费用控制得当。 重卡黄金动力总成产业链优势进一步巩固。2016年公司销售重卡发动机19.8万台，国内市场份额为27%，相比2015年提升5.6pct；销售变速箱51.7万台，同比增长23.2%，在重卡市场市占率65%；陕重汽销售8.2万辆，同比增长46.9%，位列国内第4。整车及关键零部件均取得高速增长，零部件在陕重汽外的一汽等客户内占比提升。 管理费用率大幅降低，销售费用基本平稳。2016年公司管理费用76.5亿元，管理费率8.2%，减少1.5pct；销售费用76.4亿元，销售费用率8.2%，同比降低0.3pct。 持续国际化布局物流业，分散化经营对冲主业风险。2012年公司收购全球第二大叉车制造商德国KION及旗下林德液压，2016年6月公司通过KION21亿美元收购全球领先的物流自动化设备制造商美国德马泰克，两家公司在业务、地域方面具备很高的协同性。持续的布局国际物流行业有利于分散化经营，对冲国内重卡产业的波动风险。 持续受益重卡复苏，海外业务空间仍大，维持"增持"评级。2017年重卡销量有望延续复苏态势，公司关键零部件及整车市占率均有望提升。此外，海外叉车、物流发展趋势向好，具备一定的盈利弹性。预计2017-2019年EPS分别为0.77/0.92/1.01元，维持"增持"评级。 风险提示：重卡销量不及预期 |
