中国铁建(601186):仍处业绩调整期,逐步扩充产品品类
16年收入降13%,净利降32%,业绩持续调整,17Q1收入继续降11%16年公司实现营业收入16.82亿元, 同降13.21%,扣非净利5281.73万元,同降38.98%,归母净利8049.02万元,同降32.43%,EPS0.42元,10派2.6元(税前).净利增速低于收入主要由于销售费用率和资产减值损失同比增加,营业外收入下降,与扣非净利差别主要来源于政府补助减少824万元.公司以鞋类品牌内销为主,出口代工为辅,二者16年收入占比分别为84%和16%.其中内销主要为哈森, 卡迪娜等自有品牌零售及Roberta,AS等国际品牌的代理,主要定位一二线城市, 以直营商场专柜为主,产品为男女鞋,化妆品;出口为男鞋品类,以北美市场为主, 主要为DANSKO,CLARKS等国际品牌提供OEM/ODM代工.13-16年公司收入增速为10.88%,-5.55%,-5.39%,-13.21%,净利增速9.15%,-26.36%,14.13%,-32.43%;17Q1公司收入降11.37%, 扣非净利降38.04%,归母净利增13.41%,EPS0.17元.14年开始公司收入持续下滑,主要受到鞋类市场整体低迷,电商冲击等影响,13-14年渠道扩张速度放缓, 15年门店开始净关店,导致内销收入出现下滑,同时13年后订单减少导致出口收入也逐年下滑. 各渠道,各品牌收入仍处下滑,17Q1主要渠道直营收入降幅收窄分渠道类型来看,16年直营,加盟,出口收入分别为13.17亿,9616.66万,2.69亿,分别同比下降10.80%,34.74%,14.45%.对直营渠道进行拆分,商场专柜,专卖店,电商分别为11.75亿,228万,1.40亿,分别同比-13.07%,+23.63%,+13.72%.17Q1直营,加盟,出口收入分别同比-5.08%,-25.77%, -42.14%,直营收入降幅有所收窄.分品牌来看,16年各主要品牌门店均有减少,导致收入下滑,其中哈森,卡迪娜,其他自有品牌及代理品牌收入为6.07亿元,2.67亿元,1.95亿元,3.24亿元,分别同比-16.47%,-18.16%,-19.13%,-2.11%,其中代理品牌收入降幅相对较小,主要由于16年除Roberta,AS以外的代理品牌门店数净增加31家至130家所致.分品类来看,公司女鞋以内销为主,男鞋包括内销和出口,2016年增加化妆品品类收入.16年内销女鞋,内销男鞋,出口男鞋,化妆品收入分别占比74.85%,7.87%,16.01%,1.26%,前三类产品分别同增-15.04%,-6.30%,-14.45%. 目前仍处调整期, 渠道调整接近尾声,业绩降幅有望收窄我们判断:1)公司目前拥有哈森, 卡迪娜,卡文,爱旅儿,哈森男鞋等自有品牌,并代理Roberta,AS等国外知名品牌.2015年3月公司以5000万元价格购买Roberta系列商标"成人女鞋"商标专用权,目前Roberta系列商标中11个大陆商标已获得《商标转让证明》,香港及国际商标转让仍在进行, 收购完成后将进一步扩充公司的品牌矩阵.2)经过调整公司渠道结构逐步优化,预计2017年门店数量小幅减少,此后有望保持平稳.未来公司将持续强化产品研发设计水平, 品牌及品类扩张,电商收入增长有望带动业绩企稳回升.3)随着线下渠道调整接近尾声, 高毛利内销收入占比持续提高,毛利率将保持增长.4)16年受子公司退税等影响实际税率为5.23%, 预计17年税率会提升,影响净利增速.18年后毛利率提升,费用率较为稳定将推动净利表现. 公司计划2017年实现收入15.86亿元, 同比降5.71%.公司目前仍处业绩调整期,但随着渠道调整接近尾声,业绩有望逐步企稳回升,调整17-19年EPS为0.33/0.36/0.42元,对应17年97倍PE,估值较高,"增持"评级. 风险提示:零售渠道继续调整,库存高企,新品类持续亏损等 |
