中国化学(601117)订单增速持续回升 一带一路助力公司海外业务发展
新签合同额增速止跌回升，海外订单成为亮点 16 年H1 新签合同额同比增速自2012 年以来首次为正，全年公司新签合同额704.96亿，同增11.84%，延续同比增速上扬态势。具体来看，新签国内合同额为369.07亿，同比下降18.23%；新签国外合同额为335.89 亿，同增87.68%，其中俄罗斯西布尔公司聚乙烯装置施工总承包项目（29.12 亿）与印尼芝拉扎电站工程项目总承包合同（62.03 亿）的签订贡献大幅增量。从订单结构上看，公司国内业务总体稳定，境外高速发展，充分布局一带一路沿线国家，预计在海外订单驱动以及国内业务结构转型的背景下，公司新签合同额的增长将维持正增长趋势。17 年一季度新签合同额241.94 亿（占16 年营收45.58%），同增91.87%。 营收有所下降，毛利率小幅提升 16 年公司营业收入530.76 亿元，同比下降16.46%。从区域来看，国内营收为384.12亿，同比减少24.65%；国外营收为144.04 亿，同增18.95%。主要由于国内竞争加剧，公司乘风“一带一路”等相关政策，加强海外经营力度。16 年境外收入主要来源为印尼、越南、沙特等国家项目。从业务结构上看，公司核心业务工程施工为451.26 亿元，同比减少20.14%；其他业务（主要来源于己内酰胺项目以及电站发电项目）营收为51.52 亿元，同增27.03%。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出16 年度的毛利率为13.21%，较去年同期上升0.88 个百分点，。主要原因如下：部分项目进入了执行期以及后期运营阶段，毛利较高；工程成本控制加强；人民币贬值所引起的境外项目毛利增加。 三项费用率微幅上升，净利润负增长预期不可持续 公司16 年三项费用率为7.47%，较15 年提升0.88 个百分点。其中销售费用率为0.48%（升0.08 个百分点）；管理费用率为7.11%（升0.94 个百分点），财务费用率为-0.12%（降低0.13 个百分点），主因为人民币贬值形成的汇兑收益增加。公司16年计提资产减值11.26 亿，较15 年增加7.61 亿，主因为子公司四川晟达化学新材料有限公司对在建工程计提减值损失4.92 亿。公司归母净利润17.7 亿，同比下降37.7%。目前订单增速启动上行趋势后，营收预计由负转正，16 年大额的减值计提不具备持续性。 收现比上升幅度高于付现比，公司资金状况较好投资建议 公司海外业务乘风一带一路，作为央企龙头企业，出海优势显着。国内业务在国家煤炭深加工政策出台后有望迎来阶段性发展。目前公司在手订单充裕，未来业绩有望持续释放。首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司17-19 年EPS 分别为0.56/0.64/0.74,PE 分别为16/14/12。 风险提示：海外项目政治风险，固定资产投资增速大幅下滑，独立董事对部分董事会议案投出了反对票 |
