神州长城(000018):业绩不及预期,海外业务发力
投资建议.公司业绩不及预期,下调2017-18年EPS至0.4,0.53元(原0.43,0.55元),增速45%/30%,下调目标价至11元(原14.93元),对应2017年28倍PE,空间20%,维持增持. 业绩不及预期.1)2016年营收47亿/+16%,净利5亿/+37%,单季度增速60%/7%/30%/63%;2)海外/国内营收同增102%/-39%,海外毛利率30%/+6pct;国内毛利率17%/-2pct,系营改增影响;3)三费率10%/+5pct, 系工程维修,业务拓展导致管理费用增加,改善经营现金流增加借款,海外摊销费导致财务费用上升132%;4)经营净现金流-17亿/-478%,投资净现金流-1亿/+435%,筹资净现金流22亿/231%,系公司高速发展对流动资金需求高;4)应收37亿/+58%,资产减值损失1.7亿,计提坏账1.6亿,资产减值损失占比提高31%. 一带一路民企龙头,订单保障倍数高.①2016年公司海外订单高增,我们估算公司2016年新签70-80亿元(不包含188亿的双子塔项目),相比2015年海外公告订单40亿的规模实现翻倍,预计公司累计海外在手订单310多亿(中标未完工的口径,包括双子塔项目),对海外收入保障倍数达19倍.②2016年12月公司新签188亿元规模的柬埔寨双子塔大单, 目前项目的土地已获批,预计3月底开工,建设周期5年.③一带一路主题相关度高,公司在老挝,柬埔寨,科威特市占率较高,订单主要分布在东南亚和中东. 风险因素.定增尚未取得核准;海外项目的不确定性. |
