中国交建(601800):营改增导致Q1业绩高增,订单高增40%
增持.维持2017/18年EPS1.16/1.34元, 同比增速12%/15%,考虑公司为一带一路龙头,在手订单充裕,PPP及海外业务加速推进,维持目标价21.06元,空间23%,2017年17倍PE,增持. 业绩超预期, 营改增因素导致净利增速创新高达36%.①2017Q1净利31亿/+36%,营收830亿/+0.1%,净利率3.8%/+36pct,系营改增导致营业税下降18亿/-86%;②三项费用率8%/+1pct,因市场开拓,研发费增加使管理费用率提高;③经营净现金流-137亿元/2%,且投资净现金流-108亿/11%,筹资净现金流60亿/-63%,系上年同期发行债券收到现金, 是公司快速发展,承接项目多,资金压力大所致;4)应收账款占总资产比1%,资产减值损失占比1%基本保持稳定. Q1订单高增.1)Q1新签合同1514亿/+40%,在执行未完成合同超万亿元,保障倍数超约10倍;2)新签订单中,基建建设业务1246亿/38%,占比94%,基建设计71亿/60%,疏浚业务160亿/80%.3)海外新签合同321亿/+14%,占新签合同额21%.4)新签投资类业务(PPP/BOT等)216亿元/+56%,占比21%/+67pct,2017年有望密集落地,且国内PPP资产证券化已落地,公司有望受益;5)母公司中交集团为国有资本投资公司试点企业,积极推进"五商"中交战略,评级/产业投资将获利好,且后续更多国改事项可期. 风险提示:PPP订单落地,海外业务,国改进展低于预期等 |
