上海家化(600315):一季度业绩小幅改善,多销售渠道齐发力
剔除花王业务业绩小幅改善.公司17年一季度实现营业收入13.38亿元, 在剔除花 王业务的影响后, 相比去年同期同口径增加14.54%;实现归属净利润1.08亿元,同比增 加1.79%.公司经营现金流量净额1.77亿元, 同比增加80.34%.报告期末存货,应收账款 余额同比均有较大幅度下降,经营质量得到改善. 一季度毛利率提升明显, 费用持续增长.公司是本土知名日化企业,其主营产品包 括三大类:护肤类主要包括女士,男士,婴幼儿护肤品等;洗护类主要包括洗发,护发,沐 浴,洗手液,花露水,护手霜等;家居护理类主要包括织物洗涤,家居清洁等.一季度洗护 类产品收入8.28亿,占比61.8%,护肤类收入4.75亿,占比35.5%,总体毛利率达到72.36% 的历史最高水平, 主要系毛利率较低的花王代销业务已经停止.此外,单季度期间费用 率56.6%, 同比增加12.48个百分点,其中销售费用7.06亿元,同比增长11.7%,主要系签 约刘涛(佰草集),华晨宇(六神)代言的费用投入较大;管理费用1.52亿,同比增长7.8%, 主要系新办公楼的租金,物业费用增加. 化妆品专营店, 电商平台等多渠道发力.公司设立八大销售渠道,包括化妆品专营 店, 平安特供渠道,电商等高增长渠道,百货,经销商,大客户直营等高效率高渗透率渠 道, 以及母婴店和海外市场的新兴渠道.公司目前品牌覆盖全国4个直辖市,291个地级 市(含省会城市),361个县级市,控制1500家专柜及品牌专卖店和近4000家母婴店系统, 分销至1.2万家大型卖场,30万家网点等终端.2016年,公司线上销售收入达到8.5亿,同 比增长52.57%,占比提升至16%. 独家代理英国喂哺品牌TommeeTippe.公司3月发布公告,拟与上海家化集团全资子 公司PMM公司签署独家经销协议, 作为中国区域(不包括港澳台)内Mayborn集团产品的 独家经销商,主要负责代销旗下TommeeTippee等品牌,涉及婴幼儿及儿童哺喂,饮食,婴 幼儿保健与卫生产品等领域.公司预计2017年向PMM采购商品额度为1800万元, 对应服 务费为1250万元.此次合作能够填补花王产品的收入空缺,同时与启初等产品线产生协 同. 盈利预测与估值.公司积极落实"研发先行,品牌驱动,渠道创新,供应保障"的经营 方针, 由渠道驱动变为品牌驱动,进一步提升了运营效率.我们预计公司17-19年EPS分 别为0.65, 0.77,0.91元,根据可比公司,给予公司17年45倍PE估值,目标价29.25元,增 持评级. 风险提示.行业竞争加剧;原材料成本上升. |
