重庆啤酒(600132):有业绩的大白马,Q1喜迎开门红
17年Q1营业收入7.36亿元,+0.33%;归母净利润4800万元,+90.97%重庆啤酒发布20 17年一季报,实现营业收入7.36亿元,同比增加0.33%,收入端超预期;实现归母净利润4 800万元, 同比增加90.97%,利润增长符合我们此前的预期.报告期内,公司实现啤酒销 量20.72万千升,比上年同期的21.97万千升下降了6%,根据估算,不考虑关厂影响公司Q 1销量实现正增长,超出市场预期,也是造成收入端超预期的主要原因之一. 吨酒价格环比继续提升,毛利率同比提升1.6个百分点一季度公司吨酒价格再创新 高, 我们估计啤酒业务吨酒价格Q1已上升至3400元以上,环比增加5.5%左右,产品结构 持续升级.一季度毛利率为36.2%, 受到吨酒价格上升的影响,毛利率同比提升1.6个百 分点.2016年公司重庆品牌销量占比从2015年的46%提升至53%, 销量同比上涨8.1%;低 端山城品牌则从2015年的占比27%下降至占比17%, 销量同比下滑42.1%,我们预计2017 年重庆品牌对山城的替代仍将持续. 17年增长点仍是产品升级, 估计毛利率将继续上升17年公司的增长点仍是产品升 级.Q1开始公司加大对纯生以及特醇嘉士伯的推广力度.纯生产品去年增长20%以上,反 映出重庆国宾达到较高市占率以后, 高端人群对更高价啤酒需求开始显现.此外,公司 的战略全国化单品乐堡销量占比从2015年的14%提升至2016年的19%, 2016年乐堡销量 同比提升18.5%. 目前乐堡彩盖已经推出, 4-5月将推出乐堡新品"乐堡野",其他高端产品如1128年 完整配方的高端格林堡修道院啤酒也将进一步拉升产品结构. 销售费用,管理费用率同比均有下降,净利率提升明显一季度销售费用率为12.3%, 管理费用率为7.9%,分别同比下降1.3和1.5个百分点,费用率下降对净利率提升贡献明 显.一季度净利率达到6.5%,相比于去年同期提升3.1个百分点,环比提升0.9个百分点. 全年来看,公司将继续推广高端产品,预计Q2-Q4对高端产品的市场投入将加大,费用绝 对值可能有所上升, 费率预计将持平或略有下降.嘉士伯集团将继续践行"节源"策略, 管理费用率有望持续维持在低位.同时今年大规模关厂已经宣告结束,资产减值将回归 正常水平,Q1资产减值为530万,预计全年净利率水平将有明显提升. 盈利预测及估值经计算,预计公司2017-2019年EPS为0.75,0.84和0.96元,YOY分别 为100%,13%和14%.可比公司2017年PE为31倍,根据17年30-31倍PE,对应109-112亿市值 .此外, 嘉士伯承诺将在2017-2020年完成在华资产的注入,有望带来共计2.2亿的净利 润.以2017年28倍PE计算,该部分资产对应的市值可达61.5亿元.作为交易对价,假设以 1倍PS估算,重啤将支付31亿元,资产注入将增加30.5亿的市值,公司市值区间在139-14 3亿,因此上调目标价至28.7-29.5元,维持"买入"评级. 风险提示:食品安全问题,资产注入进度不达预期. |
