青岛啤酒(600600):行业已现好转,关注股权变局
销量转正,行业已现好转.公司一季度销量201万千升,同比增长3%.主品牌"青岛啤 酒"实现销量106万千升, "奥古特,鸿运当头,经典1903和纯生啤酒"等高端产品共计实 现销量49万千升,基本持平.公司吨酒价3502元/吨,基本持平.公司一季度毛利率40.95 %, 同比减少0.15pct.主要原因是原材料成本上涨.全年来看,因玻瓶,纸箱等包材价格 上涨,预计青啤的毛利率或小幅承压. 继华润啤酒后,青啤市场费用也现下降.公司三项费用率20.85%,同比减少2.11pct .受益于部分区域市场费用减少所致, 销售费用率达到18.16%,同比减少1.31pct;管理 费用率3.72%, 同比减少0.72pct.财务费用率-1.03%,同比减少0.08pct.税金及附加占 营收占比8.42%,同比增加1.34pct,主要原因是报告期内销量上升使得消费税增加以及 按财政部相关规定将房产税, 土地使用税,车船税,印花税等相关税费调整计入税金及 附加核算所致. 行业竞争格局改变仍是近期重要看点.朝日啤酒当年获得公司19.99%H股股权时, 同时被授权可分别提名一位非执行董事和一位监事进入公司董事会及监事会. 一旦华 润啤酒拿到青岛啤酒的股权,将彻底改变中国啤酒行业的版图.华润雪花一旦成为青岛 啤酒的第二大股东(假设华润啤酒同样获得朝日啤酒曾获得的任命权), 囊括了雪花勇 闯天涯,青岛品牌,奥古特等品牌的新巨头在中国的市占率将接近40%,将大幅拉开与百 威英博和燕京啤酒的差距. 盈利预测与投资建议. 我们认为从2016年开始啤酒行业竞争战略已从低价抢份额 转向升级提盈利, 由于产品升级,直接提价,关厂减亏,竞争趋缓,华润啤酒,百威中国, 嘉士伯中国(包括重啤), 珠江啤酒盈利能力显著提升.公司作为龙头之一明显落后,未 来如果合理调整内部机制与外部战略,盈利弹性,空间均值得重点关注.我们预计公司2 017-2019年EPS1.12/1.48/1.79元,可比公司2018年PE平均估值45倍,给予公司2018年2 6倍PE,目标价38.48元,维持"买入"评级. 主要不确定因素.行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑. |
