碧水源(300070)2017年半年报点评:主营稳健增长+投资收益 净利同比增长98%
【2017-08-08】 事件：碧水源（300070）发布2017年半年报，实现营业收入28.95亿元，同比增长23.34%；归属于上市公司股东的净利润5.34亿元，同比增长97.73%；扣非后净利润3.21亿元，同比增长20.33%。 点评： 主营业务稳健增长，叠加投资收益大幅增加。从业务类别来说，环保整体解决方案业务收入15.53亿元，同比增长29.63%；市政工程业务收入11.05亿元，同比增长4.56%；净水器销售收入1亿元，同比增长7.84%；本报告期收购北京良业环境从而新增城市光环境解决方案业务收入1.37亿元。综合毛利率为27.2%，同比上升1.68个百分点。随着业务拓展迅速，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长33.81%、33.85%、239.32%，期间费用率为13.03%，同比上升3.19个百分点。报告期内香港子公司出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值使得投资收益大幅增加2.2亿元。 PPP订单储备充足。2017年以来国家加强环保监管，同时继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头，拿单实力强，2017年上半年新增订单260亿元，与2016年全年的订单水平相当，显示订单获取有加速之势，预计全年订单量有望突破400亿元。一般而言公司的订单三个月内落地，两年内完成，也就是说大部分的订单可以在两年内转化成收入，充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。 领先膜技术为公司带来雄安新区新的市场机遇。雄安新区生态环境保护规划预计将于9月底前提交中央审议。生态环境治理和保护被单独进行规划体现出中央对雄安新区环保问题的高度重视。公司近年开始规模化生产DF膜，MBR+DF膜工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化，能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑。公司作为具有膜技术核心优势的环保PPP龙头，将获得更大的市场空间。 投资建议：维持“推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元，对应PE分别为21倍、15倍、11倍。公司业绩保持稳健增长可期，目前估值处于历史底部，维持“推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降，订单落地低于预期，回款风险。 |
