华夏幸福(600340)地产销售略低于预期 园区业务维持高增长
【2017-07-18】 事件 公司公布4-6月经营情况。公司4-6月整体销售额295.6亿元，同比增长-21.8%，1-6月累计销售额704.9亿元，同比增长20.6%。4-6月园区结算收入89.3亿元，同比增长75.9%；园区配套住宅销售额189.1亿元，同比增长-26.4%；城市地产销售额9.7亿元，同比增长-85.6%。 核心观点 地产业务受河北政策影响，销售情况略低于预期。公司二季度整体销售额同比负增长略低于预期，主要系其地产业务尤其是城市地产业务（主要为廊坊）受到河北省限购政策影响较大，同时公司也在主动减少限购地区的推盘，并未出现以价换量的情况。由于目前限购政策的边际效用正在减弱，因此预计下半年上述区域的销售进一步下滑的概率较小。 园区业务发力，维持高速增长。公司2017年4-6月园区结算收入额同比大增75.9%，1-6月累计结算收入额同比增长55.0%，增速维持在较高水平。我们在之前的报告中就提出，产业园区的异地扩张和复制将会是公司未来盈利增长的核心驱动要素，目前来看园区结算收入额高速增长正是得益于大量建设期及成长期的园区开始贡献收入，公司园区异地扩张的逻辑正在兑现。 地产下行周期中，公司彰显产业园区运营商本色。根据2016年年报数据，公司产业发展服务业务收入占比已超20%，利润占比更是接近6成，鉴于地产业务的负增长及园区业务的高速增长，预计未来园区业务的营收、利润占比将进一步提高。此外公司通过多种融资手段盘活存量资源，确保园区开发进度，其产业园区运营商的定位在本轮地产下行周期中有望获得市场更多的认可。 财务预测与投资建议 重申买入评级，维持目标价46.72元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.92、4.18、5.39元，根据可比公司2017年平均估值，我们给予公司16X估值，对应目标价46.72元。 风险提示 各地框架合作协议落地不及预期，园区新增落地投资额增长不及预期。 |
