银行行业周观点:经济发展更注重质量,去杠杆进入新阶段
高层对经济更加自信,经济发展更注重质量。 每年12月上旬举行的中央政治局会议,分析研究下一年经济工作重点,是为中旬举行的中央经济工作会议定调。今年12月8日中央政治局会议提出,统筹规划,有序推进,确保打赢三大攻坚战。三大攻坚战亦即,有效控制宏观杠杆率,精准脱贫,环保。 经济工作更注重质量。“推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求,必须深刻认识、全面领会、真正落实。”我们认为,高层对经济波动的容忍度在提高,对经济发展更加自信,并更加注重经济发展的质量。 去杠杆进入新阶段,利率中枢或维持高位。 去杠杆进入新阶段。作为为明年经济工作定调的中央政治局会议,将有效控制宏观杠杆率列为第一大攻坚战。我们认为,在经济平稳之下,中央控宏观杠杆率决心非常大,预计年初以来持续推荐的金融去杠杆以及经济去杠杆工作将由此进入新阶段。 强监管之下,银行理财打破刚性兑付有望落地。截至10月末,银行理财规模约30.2万亿,其中保本理财预计超7万亿。我们认为,资管新规及理财新规将如何定义公允价值,决定了理财规模的走势。银行理财将迎来规范发展新时代,在高层推动之下,打破刚兑这一次有望成真。打破刚兑早做比晚做好,理财规模越大打破刚兑越难。 控宏观杠杆率之下,将影响社会融资供给,社会融资成本难以下降。我们认为,利率需要寻找去杠杆(债务/GDP)与经济增长的平衡;利率过高,尽管债务增长会较慢,但GDP 下行可能较快,宏观杠杆率反而上升;利率过低,尽管利于GDP,但债务增长可能快于GDP,宏观杠杆率也会上升。 我们认为,国债4.0的位置可能是未来一年的均衡利率,预计利率中枢将维持高位。 12月首推平安银行,有望迎来一波新行情。 看好四大行。我们认为,四季度金融监管进一步趋严,未来几年大行份额占比或稳中有升,中小行大逻辑没有四大行顺,大行估值有望进一步上移。大行中首推农行,不良改善大,息差向好,估值低,业绩改善较显著。 12月首推平安银行。因前期涨幅较大,近期平安银行股价回调明显,我们认为股价基本调整到位,有望迎来一波新行情。依托强大的Fintech 实力以及集团客户资源,平安银行有望跨入智能化零售银行3.0阶段,或是下个招行,估值提升空间大。我们认为,平安银行未来2年股价上行空间非常大。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;金融监管超预期影响市场情绪。 |
