保险行业2018年度投资策略:加速回归保障,从高增长走向稳增长
以利率上移为起点、以保费增长为势能,2017年板块深蹲起跳。 2017年保险板块指数上行83.9%,保险估值17年PEV 提升至1.35倍,实现完美超额收益。保险板块的趋势性上行是外部利率、行业保费和监管格局共同作用的结果。2016年开启的利率上行,是板块上升的支点;保费和监管共同助力推动板块深蹲起跳。以债券市场利率作为板块上行的起点,而非股票市场的弹性贡献是本轮保险股上行与以往最大的差异。展望2018年,这三大因素依然是重要驱动,但是其中各因素的影响权重、衍生内涵将不断丰富和深化。 监管新格局,保障需求主导保费从高增长走向稳增长。 134号文正式开启行业回归保障之路,2018年行业保费规模、结构和价值成为重点,而其中结构是核心关注因素。我们认为2018年保障类保费占比提升将是主要方向,合理假设下保障型保费新单占比将从20%-40%大幅提升至30%-50%,NBV 贡献将从35%-60%提升至50%-70%。保障类保费占比提升。 也意味着行业保费从高增长转向稳增长。保障类业务发展将挑战代理人规模发展路径、对“保障+服务”生态提出更多需求、对互联网保险赋予更多契机。 利率曲线陡峭化预期下,重新解读利差。 中长端利率创新高背景下关注期限结构陡峭化趋势。2017年以来上市险企持续增配长久期固收资产,我们预期这一趋势将持续,资产久期拉长以及曲线陡峭化有助于改善保险资金资产负债期限错配压力,同时稳定公司利差波动;2017年中期上市险企权益类资产配置比重约15%-21%,二级市场稳定背景下权益配置比例稳定,重视非标权益资产配置方向。一方面险种结构优化弱化存量业务利差占比,另一方面利率陡峭化预期下提升资产久期有望平滑利差波动预期。 稳定性和持续性创造估值提升空间。 保费的持续增长预期和利差的稳定预期有望提升行业估值。一方面,保险业的NBV 对EV 贡献仍保持在较高水平,考虑NBV 增速、P/NBV 水平,当前P/NBV约8-12倍,依然具有估值性价比;另一方面,保费增长持续性预期逐步形成,上市险企新业务价值乘数约在7-8倍,PEV 估值中枢位于1.7-2区间,相较于此前估值依然有较高性价比。2018年保险行业“保费+利率+格局”三大利好因素仍在持续向好,加速回归保障类保费增长,接受从高增长向稳定且持续增长过渡,个股推荐新华保险和中国平安。 |
