亿帆医药(002019)预期底部 进攻将起
【2018-06-12】 1、健能隆是最低调、最被低估的独角兽 2、制剂业务未来3年可保持30%+净利润增速。 3、原料药价格下跌预期已消化，目前在底部，具向上空间，保守估值30亿元 4、定增解禁临近，当前价格已接近 未来市值空间展望： 18年市值展望：300亿元。1）生物创新药：18年合理估值100亿元（详细估值请参考20180208深度报告第35页）。仅考虑F-627和F-652的估值，暂不考虑2个新药技术平台（双分子、双抗）的估值和其他在研产品线的估值，2018年健能隆合理估值182亿元，53.8%权益合理估值98亿元；参考百济神州超700亿，健能隆200亿估值不过分，考虑双抗，同时若市场关注度/研究程度提升，估值提升空间巨大。2）制剂：18年合理估值160亿元：预计18年净利润4.66亿元，考虑未来持续30%以上增速，给予18PE35X，合理估值160亿元。3）原料药、化工：18年合理估值30亿元。预计稳态净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。 19年市值展望：440亿元。1）生物创新药：19年合理估值190亿元：预计第一个生物创新药F-627于20年全球上市，峰值收入8亿美元，考虑到可能的销售合作，拉低收入（8亿美元变成5亿美元，但净利率提升至50%以上），即峰值销售5亿美元（32亿元），净利率55%，净利润2.75亿美元（17.6亿元），53.8%权益净利润9.47亿元。暂不考虑其他创新药上市预期。给于20倍PE，合理估值190亿元。2）制剂：19年合理估值220亿元：预计19年净利润6.2亿元，考虑未来持续30%以上增速，给予19PE35X，合理估值220亿元。3）原料药、化工：19年合理估值30亿元。预计稳态净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。 五年千亿市值潜力，维持"买入"评级。1）生物创新药：22-23年合理估值331-379亿元：F-627预计23年53.8%权益净利润9.47亿元，给予健能隆35-40倍PE，合理估值331-379亿元。2）制剂：22-23年合理估值530-720亿元：预计22-23年净利润分别为13.8、18亿元，考虑持续30%以上增速，给予PE35X，合理估值480-630亿元。3）原料药、化工：22-23年合理估值30亿元。预计中长期净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。 风险提示：创新药临床&上市的风险。 |
