祁连山(600720)2018年半年报点评:有望受益于西北基建加速的甘青龙头 上调至推荐
【2018-08-23】 投资建议 祁连山1H18 业绩超预期，随着政策拐点明晰，下半年甘青地区资金面和基建投资有望出现边际向上空间较大，公司作为区域龙头有望优先受益。且公司近年资产负债表持续明显改善，我们上调祁连山评级至推荐，维持目标价11.50 元不变。理由如下： 销量下滑，但价格强势拉动1H18 业绩超预期。1H18 公司营收23.5 亿元，同比-9.8%；归母净利2.2 亿元，同比+18.7%。上半年受区域需求下滑影响，销量同比-18%至765 万吨，但陇南、平庆等区域吨价格涨幅超预期，带动公司水泥及熟料吨均价/毛利同比+26 元/+17 元至286 元/94 元。 资产负债表优化显着。公司积极削减带息负债并臵换高利率贷款， 2Q18 有息负债率/ 净负债率同比大幅下滑17.4ppt/21.1ppt 至32.6%/20%；1H18 净归还约5 亿债务，财务费用率同比下降0.6ppt 至2.1%（财务费用同比-29%）。 甘青需求有望边际向上，看好下半年业绩环比大幅改善。1H18 公司主要水泥市场需求下降约20%，而下半年基建投资可能成为政策“稳增长”的重要发力点。考虑到青海、甘肃今年以来财政现金流较好，而PPP 项目落地率相对较低，基建投资有较大加速空间，带动公司下半年量价环比改善。 我们与市场的最大不同？ 1）2H18 区域需求有望超预期；叠加甘肃6-8 月/青海7-9 月水泥企业限产30%，当前较高的库存（熟料库容比~60%）有望逐步消化，2H18 量价均有较大超预期空间。2）公司骨料17 年全年贡献毛利223.9 万元，1H18 实现197.7 万元，目前虽仍处于起步阶段，但公司石灰石矿山资源丰富，骨料业务有望成为未来增长点。 潜在催化剂：1）下半年甘青区域基建投资明显加速；2）区域环保限产力度超预期；3）中国建材水泥板块整合进度超预期。 盈利预测与估值 我们虽然下调了全年销量假设，但上调18e 吨售价假设约34 元，使18e 吨净利大幅上升，因此上调2018e 每股盈利67.2%至1.05元，引入2019e EPS 1.25 元。当前股价对应18/19 年7.6x/6.4x P/E。考虑到前期股价回调幅度较大，2H 业绩有望超预期，上调至推荐，维持目标价11.5 元不变（18/19e 11.0x/9.3x P/E，43.6%上行空间）。 风险 基建投资增速不及预期，错峰限产成效不达预期。 |
