*ST联华：煤层气采购量提升，气源结构得到优化 ... ...
投资要点 公司于 11 月3 日发布《国新能源关于与山西新天能源股份有限公司签署<煤层气购销合同>的公告》：公司与新天能源签订为期5 年的煤层气购销合同，供气量约为40 万立方米/日，即1.4 亿方/年。煤层气采购价为2.4 元/方(含税)，气源来自于鄂尔多斯盆地东喙的石楼西区块。我们认为此次签订煤层气购销合同对公司有两方面利好：(1)购气成本大幅下降。若去掉13%的增值税，此次煤层气采购成本约为税前2.09 元/方，大幅低于发改委公布的非居民用气采购成本——存量气为2.68 元/方、增量气为3.4 元/方，且未来天然气仍有提价空间；(2)气源结构得到优化。目前公司气源95%来自于中石油、中石化长输天然气，此次签订煤层气采购合同可减少公司对“两桶油”的依赖，保证冬季及调峰的气源供应。 公司抓住天然气产业大发展的有利时机，主导山西天然气管输及销售，成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线3647 公里，城市管网3000 公里，年管输能力超过200 亿立方米。2011~2013 年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量，占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务，相比2013 年，2015 年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间，2020 年有大约300%的增长空间。 山西省的管道气源较为多元化，包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加，以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块：一是居民用气量的增长，燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG 和LNG 用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长；三是煤层气热电联产项目陆续投产。预计2014~2016 年天然气及煤层气的采购量将达到28.5 亿方、39.5 亿方、47 亿方，同比增长34%、39%、19%。 投资策略：我们预计公司2014~2016 年归属于母公司股东的净利润分别为为亿元4.47、6.30 亿元、8.43亿元，对应EPS 分别为0.75 元、1.06 元、1.42 元。驱动业绩增长因素包括：新建管道投产，天然气销量大幅增长；上游煤层气采购占比提升降低采购成本；下游城市管网的完善、CNG/LNG 加气站投产、高级终端客户的拓展，产业链的延伸有助于提升天然气附加值。维持公司“买入”评级，目标价格区间：26.08~28.34 元。 风险提示：股权再融资对EPS 摊薄；天然气气源采购供应不足；煤层气采购低于预期。 |
