双汇发展000895：下半年深度转型，2015轻装上阵
肉制品龙头深度转型开始，告别利润高速增长：我们认为在股份公司完成三年股权激励、未来2~3 年猪价周期向上同时肉制品新品投入增加的大背景下，理性给予公司年均10%~15%的利润增速是必要的，关键在于这主要是由屠宰和肉制品销量均两位数增长内生支撑，也是本轮转型的看点。 五大方向打开肉制品成长空间：西式低温、中式餐桌、差异化以及次新品是肉制品变革的四大方向，我们预计美式热狗肠、海威夷香肠、黄金热狗、培根、火腿切片等五大西式产品群，预制产品、中式菜肴、涮锅系列等“进厨房上餐桌”的产品群将在15 年分别贡献2 万吨的增量，差异化休闲类产品、次新品以及老十大明星单品的升级版则分别贡献3 万吨、8 万吨和5万吨增量，从而完成20 万吨的合计增量，同比增长10%+。 中游网点计划年增1 万个，催化屠宰年均增量300 万头：前三季度屠宰销量保持13%的稳健增速主要来自渠道网点效能的逐步发挥，公司计划以基础网点作为开发方向，每年增加网点1 万家以上，其中特约店渠道8,000 家、商超渠道300 家、农贸渠道500 家、餐饮加工厂渠道1,200 家，到2020 年底形成总数超过10 万家的销售网络。 公司将成立专业策划团队，与营销外脑深入合作，逐步改变传统营销模式：10 月份公司已与国内顶尖营销机构梅高公司签署了5+1 合作项目合同，对下步开发5 大类西式产品和1 种高温新产品进行全方位的策划和设计；同时和国内知名电商平台积极商讨合作方案，实现线下与线上的全覆盖。 利润年化10%~15%增长或成稳态，规模和新品是核心看点：三年股权激励之后，我们希望市场能够理性接受公司未来利润10%~15%增长的现实，特别是在猪价同比上行和新品投入期中，对于销量规模、内外协同以及爆款产品的关注度以更好的结构实现业绩的内生性增长应该超过业绩增速本身。我们预计公司Q4 大概率利润同比转正从而Q3 或将成为基本面的低点，给予公司今明两年业绩10%和15%的增长，估值或是股价更重要的驱动。预计14~16 年EPS 为1.95 元、2.24 元和2.60 元，维持“推荐”。 |
