恒瑞医药600276：阿帕替尼正式获批：创新驱动新一轮增长
重磅潜力创新药驱动增长。阿帕替尼是国内胃癌治疗领域首个靶向治疗创新药。胃癌是恶性程度较高的瘤种，一线治疗方案均为化疗，总体治疗成功率低。阿帕替尼是化疗失败病人继续治疗的唯一选择。此外中国是胃癌发病大国，每年新发病人数超过40 万。该治疗领域竞争温和，中外资重磅新药少，市场对于靶向药物的刚需强劲。我们认为阿帕作为专利药未来定价将会较高(考虑到未来降价和赠药的可能性)，医保覆盖的可能性小，仅针对支付能力较好的少数患者。我们保守估计阿帕2015 年实现~2 亿元销售，仅需要覆盖2%的患者人群(即不足1 万人)。长期市场潜力有望达到20 亿元。 聚焦医保外高端市场。公司迈入创新药时代，除阿帕替尼外，还有数个大分子蛋白和小分子靶向新物在研。我们认为公司在创新药方面有意识的布局了抗肿瘤，糖尿病等大病种且刚需强劲的领域，未来有望快速拓展医保外高端市场，摆脱医保存量博弈的束缚。 开拓海外市场值得期待。海外制剂2015 年有望实现重大突破，重磅产品环磷酰胺和奥沙利铂有望在北美实现1.2~1.5 亿美金的终端销售额。来曲唑及加巴喷丁即将登陆全球第二大药品市场日本，具备重磅潜质。我们认为制剂出口业务业绩释放具备爆发性，将会成为2015~2016 年业绩增长的主要动力。 维持2014/2015 年EPS1.00/1.31 元，对应P/E 分别为39X 和30X。公司营收增长提速，制剂出口与创新药放量有望贡献更多弹性。维持“推荐”评级，目标价48 元。 |
