三安光电(600703)快速增长的LED行业龙头
公司作为LED 行业龙头将充分受益行业的快速增长 2013 年我国LED 行业产值达到2576 亿元，预计2014、2015 年将分别同比增长40%、25%，产值分别达到3606、4500 亿元，目前公司已形成了从蓝宝石衬底、外延片、芯片到封装、应用的LED 全产业链布局。截止2014 年中报，公司共拥有LED 外延片核心设备MOCVD 170 台，公司LED 芯片产能居全国首位，龙头地位显现，未来将充分受益行业的快速增长。 公司未来继续扩充200 台MOCVD 设备 目前厦门项目正有序推进，未来将新增200 台MOCVD（以2 英寸54 片为基数折算）设备，首期100 台将在2014-2015 年分批到货，随着这批设备在2015-2016间陆续投产，公司LED 业务产销将继续快速增长。2013 年以来，公司同多家企业签订了合作协议，未来5 年合作金额超30 亿元。同公司合作的企业不乏上市公司，包括兆驰股份、聚飞光电、国星光电、鸿利光电等，表明业内对公司龙头地位的肯定，也使得这些合作协议的执行力更强，公司未来业绩持续增长更有保障。 盈利能力稳步提升，对政府补助依赖逐渐下降 公司毛利率已连续四个季度持续回升，2014Q3 已经达到44.38%。同时非经常性损益占净利润的比例也从2012 年的43.42%降低至21.17%。截止2014Q3 末公司拥有MOCVD 设备补贴款9 亿元左右，厦门项目未来两年将新增5 亿元设备补贴款。预计未来每年将有2 亿元左右的MOCVD 设备补贴款递延收益计入当期损益。 投资要素 估值及投资建议 预计公司2014-2016 年实现营业收入49.1、60.4、75.5 亿元，同比增长31.66%、22.88%、25.12%；实现归属母公司股东净利润1.40、1.70、2.13 亿元，同比比增长35.33%、21.24%、25.50%；实现EPS 0.59、0.71、0.89 元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司未来6 个月合理股价区间为19.88-23.83 元，取中值21.86 为目标价格，给予“买入”评级。 核心假设 1、假设厦门三安购买的50 台MOCVD 设备（折算成2 英寸54 片机，相当于100 台）于2014 年11 月20 日至2015 年6 月15 日之间分批准时交货，预计该批设备将在2015年陆续投产，2016 年达到设计产能。由此测算公司2015-2016 年LED 业务收入将分别达到56.7、71.5 亿元，分别同比增长25%、26%；假设日芯光伏100%股权转让于2015 年完成，2015 年公司将不再产生光伏业务收入。 2、假设由于新一代MOCVD 设备的陆续投产，新一代设备能节省超过30%的生产者成本以及增加超过120%的产量，LED 业务毛利率稳中有升。 3、假设公司销售费用和管理费用随销售收入同步增长，费用率稳定。假设日芯光伏股权转让在2015 年完成，公司现金增加，短期借款减少，财务费用有所下降。 4、假设公司未来几年每年有2 亿元左右的MOCVD 设备补贴款递延收益计入当期损益，加上其他直接计入当期损益的政府补助，每年合计营业外收入2.5-3 亿元。 核心假设的风险 1、行业需求低于预期 2、厦门三安外延芯片项目进度低于预期 3、竞争加剧导致公司盈利能力下降 |
