方正证券(601901)2014年三季报点评:民营机制初发力 综合金融空间大
维持“增持”评级，目标价7.5元。公司2014年前三季度营业收入/归母净利润分别为36.0/14.8 亿元，同比增加51%/77%，EPS0.18 元（对应合并后股本）。业绩提升主要缘于投资收益和利息收入增长，加之民族证券业绩并表。方正将进一步整合民族的网点资源，在经纪/投行/信用交易等业务将逐步发挥协同效应，上调2014-16 年EPS 预测至0.25/0.32/0.39 元。合并民族证券8 月后业绩（非同一控制人合并适用购买法），净利润总额较上次调增31%/42%/39%。 并购民族证券后，方正的多项指标跻身前十，民营机制下业务协同效应逐步显现。（1）线下营业部扩张，管理效率提升。并购后公司营业部约160 个，行业排名前五。并购前老方正的部均净收入高出民族约20%，并购后方正业务模式正在民族网点复制，整体经纪业务份额有望突破3%。（2）两融规模及杠杆率提升空间大。公司9 月底两融规模已超140 亿元，杠杆率仅仅2 倍，处于行业较低水平。（3）投行业务潜力较大。前三季度公司投行收入同比增长96%，共完成38个项目，包括首发2 例，增发4 例，发债29 例。未来民族证券将定位于投行子公司，专业程度提升有利于特色项目承销。 积极发展互联网金融，综合金融运作空间大。（1）公司已与顺网科技等互联网企业开展活动，在网络经纪及“游戏宝”资管产品开发等方面进展顺利。（2）方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照，作为集团旗下唯一上市平台，上市公司有条件获得金融资源整合。 核心风险：并购整合低于预期；综合金融战略受阻。 |
