科融环境(300152)2015年半年报点评:业绩略低于预期 转型综合环境服务商
事件： 公司2015 年中报实现收入4.69 亿元，净利润0.30 亿元，分别同比增长39.38%和46.41%，EPS 为0.13 元。 投资要点： 中报业绩略低于预期。公司15 年上半年实现收入4.69 亿元，净利润0.30 亿元，分别同比增长39.38%和46.41%，实现EPS 0.13 元/股，低于我们0.16 元/股的预期。其中，锅炉治理收入2.02 亿元，同比下降17.9%，降低了13.14%的总收入增长；烟气治理营收2.05 亿元，同比增长152.4%，贡献了36.86%的总收入增长，主要来自去年5 月并表的蓝天环保；天然气分布式能源营收0.14 亿元，同比增长73.44%，贡献了总收入1.76%的增长；今年6 月起并表的英诺格林贡献的水处理收入为0.47 亿元，为总收入贡献14.14%的增长，净利润达0.04 亿元。此外，由于公司过去一年快速扩张，导致银行借款大幅增加，财务费用0.09 亿元，大增2312.36%。 聊城72 亿PPP 项目打开增长空间，平台构建未来关注项目落地。公司及联合体中标聊城市节能减排PPP 建设项目，涉及空气治理、水治理、生态湿地建设、在线监测等多个领域，总投资达72.49 亿元，于2017 年前完成。公司已于7 月20 日合资设立PPP 公司负责项目落地运营，持股比例为40%，预计将在未来3 年内给公司带来3 亿净利润。我们认为，随着PPP项目的推进，公司将凭借平台构建经验、优质项目大单的管理运营优势和全领域服务能力进一步收获新项目。 公司积极外扩，打造全领域环保综合服务能力。2013 年，公司收购新疆君创51%股权，取得天然气分布式能源运营业务，近期拟收购其余49%股权；2014 年公司増资并收购蓝天环保51.73%股权，进入脱硫脱硝领域；2015 年，公司取得英诺格林51.31%股权，进入水处理领域。目前，公司已具备烟气治理、工程承包制造、天然气分布式能源、水处理、垃圾发电、PPP 项目等全领域的环保综合服务能力。报告期内，公司签订工程类新增订单3.85 亿元，期末在手订单额达9.16 亿元；垃圾发电项目乌海和睢宁处于前期施工阶段，诸城项目预计下半年将贡献收入。此外，因转型综合环境服务平台，报告期内由“徐州燃控科技股份有限公司”改名为“徐州科融环境资源股份有限公司”。 投资评级与估值：我们下调公司15-17 年归母净利润至0.75、1.56、2.34 亿元（原为 0.80、2.40、3.81），对应EPS 分别为 0.32、0.66、0.98 元/股，对应PE 为70、34、23 倍，下调评级至“增持”。 |
