古越龙山(600059):黄酒消费时代的领头羊
投资亮点 再次覆盖古越龙山公司(600059)给予推荐评级,目标价14.90元,对应2017年3xP/B.理由如下: 黄酒消费时代来临.黄酒2015年销量增速10%,成为最快的酒类细分品类,同时作为健康低度的中国独特酒种,具备价值分层明确的特点,适应大众消费升级. 古越龙山是我国最大的黄酒生产企业,龙头地位显著.营业收入,原酒产能(17.5万吨),高端年份原酒储备(25万吨)均为行业第一,放量增长无忧. 品牌资源丰富, 产品布局合理.1)古越龙山,女儿红全国知名,长期宣传打造,具备全国化基础.2)状元红,沈永和与鉴湖省内知名,大众消费基础好.3)主力产品定位20~50元大众消费价位,女儿红,库藏金系列均已形成大单品.50元以上消费升级标的青瓷十年加速增长. 省外快速增长, 2017年业绩进入爆发增长期.1)多年坚持省外渠道建设,多层次销售渠道体系初步具备(终端陈列,"百城千店",喜庆市场等),市场覆盖率最高,全国化的渠道基础牢固.2)省外收入占比高达60%,1H16增速达到30%,显著超越省内增速,2017年增长弹性会更大.3)2017~21年净利润复合增速有望达到36%,主要来源于产品结构持续改善带来的毛利率提升. 我们与市场的最大不同?古越龙山具有品牌和渠道双重优势,将最为受益黄酒的全国化增长. 潜在催化剂:1)国企改革.2)并购其他黄酒企业. 盈利预测与估值 预计公司2016~18年EPS分别为0.16/0.19/0.26元,同比增长-5.6%/22.2%/37.0%.2016年下滑主要原因是4Q15获得厂房拆迁款约2600万元的高基数影响,CAGR为29.4%. 综合绝对和相对估值法,给予2017年目标价14.9元,对应2017年3xP/B估值,再次覆盖给予"推荐"评级. 风险 过度提价将影响全国化放量. |
