山西汾酒(600809):加速发力中高端,全国化,清香龙头继续奋起
投资建议:维持2016EPS预测为0.73元, 因中高端及全国化步伐加速,上调2017-18年EPS预测至0.84,0.98元(前次预测为0.82,0.96元),上调目标价至30元(前次预测为28元),维持增持. 中高端,全国化扩张有望支撑未来三年收入加速增长.1)受益于山西省内煤炭经济回暖,2016年金奖20及普通汾酒增长良好,预计增速20%左右;渠道调研省外周边市场青花20增长良好,但因省内青花15与25尚处推广初期,高基数下预计青花整体个位数增长, 综合看全年整体收入约增5%-10%.2)河南已超越北京成为最大省外市场,预计2016年收入超3亿元,增20%以上,主因玻汾导入基础良好,厂商协销及全控价模式推进顺利;内蒙, 天津,山东,河北等地亦拓张良好,预计2017年起周边市场将陆续复制河南模式,叠加全国化中高品牌宣传配合,未来三年收入内生增速有望达15%以上. 加大费用投放以支撑品牌建设,预计十三五期间销售费用率仍将高企.2016H2起公司已开始加大央视等广宣费用投放, 预计十三五期间公司将坚定把中高端及省外扩张作为战略主基调,销售费用率仍将高企;考虑青花推广,产品结构优化,净利率有望平稳略升. 期待公司有效推进国企改革, 激发增长潜力.据新华网,山西已着手对深化国改展开调研, 2017H1有望出台实施方案并全面铺开.我们认为,公司作为省国资委下为数不多的非能源类企业,大概率将被列入国改首批名单,可能方向包括引入战投,推行激励,资源整合等. 核心风险:高端酒批价下行风险,行业竞争加剧风险. |
