恒顺醋业(600305):关注公司营销策略与内部机制的积极变化
公司近况我们认为公司营销策略与内部机制正在发生积极变化, 17年收入利润有 望加速增长,值得投资人重点关注,重申推荐评级. 评论公司营销策略发生积极变化.1)梳理市场层级,制定不同方针. 将市场分为成熟/成长/开发区域, 根据品牌力及渗透率差异因地制宜地制定营销方针.2)销售团队增加长效机制与市场化考核. 绩效考核中增长效机制, 同时实行内部PK及末位淘汰,能者上弱者下,机制更加市场化.3)费用针对性投放,避免广种薄收. 通过主导产品提价带来的利润增厚战略性增加营销投入, 在费用投放上注重效率提升和精细化管理, 新品导入上单点击破而非全面铺开,避免广种薄收.冠名央视王牌节目《我要上春晚》,战略性加大营销与品牌投入.4)重视产品创新,引领消费升级. 公司通过提价与换包装实现单价提升,业务人员考核上重视高端产品占比,开发功能型饮用醋,引领行业消费升级.5)更换包装并梳理产品线,定位更加清晰.包装分为高中低三档,区隔明确,实行1+X大单品战略,进一步简化产品线,培育明星产品. 集团与高管先后增持, 内部机制不断改善.除可能的混改外,我们认为16年公司内部机制的积极变化更加值得关注.继1Q集团增持后,2Q公司高管实现了上市以来首次增持,董监高团队以自有资金约1,250万元(均价9.73元/股)增持上市公司股份,与公司利益进一步绑定.此外公司已经成功实行了员工业绩激励基金计划,未来亦有望与经销商实现股权绑定,形成更加稳固的战略合作关系,公司在内部机制创新上正在做出多项积极努力. 收入与利润率提升空间明确.重申对公司长期成长路径的判断:收入增长主要依靠区域与品类扩张共振,利润率提升主要依靠产品结构升级与费用使用效率提升,我们认为公司营销策略与内部机制短板的逐渐消除将带动其收入/利润率水平不断向海天靠拢,17年收入与利润有望加速增长. 估值建议公司当前股价对应2017年36. 7倍市盈率.维持原盈利预测(预计16/17年公司收入分别为14.9/17.5亿元,归属母公司净利润分别为1.57/2.08亿元),目标价15.29元和推荐评级. 风险行业需求疲软竞争加剧,原料价格波动,食品安全事件. |
