华谊兄弟(300027)调研简报:2017年目标稳中求变 2018年有望重迎高增长
事件： 我们近期参加了华谊兄弟投资者交流会。公司2016年归母净利8.08亿，同比下降17.2%。预告2017年1季度净亏损6,300万元~6,800万元。公司将产业投资列入第四大业务板块，2018年电影片单强势回归，实景娱乐业务也有望发力。 评论： 1、2016年影视娱乐业务和互联网娱乐业务有所下滑；实景娱乐大幅提升 2016年影视娱乐板块收入同比下降9.56%至25.6亿元，主要因参与投资的电影票房同比下滑，低于预期，一方面受电影行业整体2016年景气度不佳影响，另一方面公司2016年电影产品结构不好，缺乏商业大片。互联网娱乐收入同比下降21.5%至6.76亿元。品牌授权及实景娱乐营收同比增长362%至2.57亿元 2、对外产业投资有效平滑2016年业绩，2017年对外投资升级为第四大业务板块，未来继续发挥重要作用 从2016年归母净利的业绩拆分来看：主营净利2.78亿元+掌趣科技减持净利7.4亿+政府补助净利0.7亿-财务成本2.8亿。华谊兄弟投资了掌趣科技、银汉科技、英雄互娱等，还投资了华谊腾讯娱乐、Sim Entertainment等海外上市公司，与美国知名导演及制片人罗素兄弟在美国共同成立合资公司。2017年公司从战略定位上将对外投资上升为第四大业务板块，将是今后长期持续的业绩贡献来源，作用上一是拓展主营业务矩阵，二是平滑业绩波动风险，三是保障股东收益安全. 3、2017年1季度经营亏损，短期利空出尽 今年1季度公司没有大的电影上映，所以亏损主要因资金成本，体现为财务费用。但对于整个2017年来讲，影响不大。 4、2017年目标稳中求变，2018年有望重迎高增长 内容制作方面：2017已完成《引爆者》、《英伦对决》；冯小刚导演的《芳华》预期今年十一档上映；2018年有4部大片将上映，分别是春节档的《狄仁杰3》、十一档的《阴阳师》，还有管虎导演的《八佰》和冯小刚导演的一部作品。实景娱乐方面：2017年预计完成签约项目20个，在建项目增至10个。华谊兄弟电影世界（苏州）预期今年十一之前开业，我们估计实景娱乐2017年能贡献约3亿收入，到2018年有3家实景娱乐园营业。届时授权费+项目运营收益+项目投资收益三力齐发。 盈利预测与投资建议：我们预期公司2017-19年净利润分别为8.6亿元、10.6亿元和12.8亿元，当前股价对应PE分别为32倍、26倍和21倍，短期6个月给予审慎推荐评级，目标价10.8-11.7元，长期看好公司发展! 风险：电影项目票房不达预期风险，实景项目进度及效果不达预期风险。 |
