中南传媒(601098)2016年年报点评:数字出版增长亮眼 分红高达50％超市场预期
2016年业绩符合预期，传统出版业务稳定增长，数字出版收入增长亮眼。 2016年实现营收111.05亿元，同比增长10.10%（15YOY11.57%），归母净利润18.05亿元，同比增长6.47%（15YOY15.38%）。2016年公司出版业务实现收入27.59亿元，同比增长8.28%，发行业务实现收入84.17亿元，同比增长10.87%。教辅教材出版优势凸显，2016年公司一般图书在全国实体店市场码洋占有率3.72%，排名第三，新书市场7个月排名第一。数字出版业务实现收入5.38亿元，同比增长35.37%，成为增长亮点，占营业收入比重达到4.84%，其中天闻数媒实现营业收入5.39亿元，同比增长34.84%；在线教育产品覆盖全国30个省（区、市）239个区（县）约2600所学校；三通两平台项目新增3个区（县），新开发的校比邻APP项目进入189所学校，用户约18万，付费用户近7万。贝壳网整合、生产约5TB数字教育内容资源，总用户量突破20万，日均PV稳定在12万左右。 毛利率基本持平，期间费用率略有提升，净利率略有下降。 2016年公司的毛利率为41.08%，与上年同期持平。由于产业转型升级、服务终端延伸、利息收入统计口径调整等原因，2016年公司销售费用13.78亿元，同比增长12.36%，管理费用12.85亿元，同比增长5.64%，财务费用-1.07亿元，去年同期主要为自有资金的利息收入，为-2.16亿元。期间费用率提升导致净利率略有下降至16.25%。 公司现金充裕，账上现金超120亿，资产占比远高于同行平均水平。 公司目前账上现金为123.74亿元，资产负债率低于30%。2014年年底、2015年年底和2016年年底，公司的资产负债率分别为27.86%、28.17%、28.57%，同期同行业的平均资产负债率分别为34.02%、35.13%、31.08%，较低的资产负债率表明公司资产占比较高。 派现分红比大幅提高，股利支付率高达50%超市场预期。 2016年末累计可供分配的利润为35.69亿元，公司拟以总股本17.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金5.0元（含税），本次合计派现8.98亿元，预计股利支付率为49.76%。2012年以来公司均保持着30%以上的股利支付率，为股东带来较高收益。 投资建议：我们根据16年年报调整盈利预测，预计17-19年公司营业收入分别为122/133/145亿元；归母净利润分别为19.82/21.97/24.45亿元，对应的EPS分别为1.10/1.22/1.36元，当前市值314亿元，对应PE分别为16/14/13X。17年可比公司平均估值为24X，结合公司充沛的现金（超120亿账上现金）有效推进产业转型升级，我们维持目标价格22.6元不变，建议价值投资者密切关注。 风险提示：出版业务增速放缓、在线教育增速不达预期、产业转型升级进度不及预期等风险。 |
