中泰桥梁(002659):国际教育版图趋于完善,股价倒挂提供安全边际
转型期阵痛:桥梁钢构行业景气下滑导致大幅亏损.2016年营业收入32263.9万元( -57.73%), 归母净利润-9604.5万元,上年盈利286万元.大幅亏损的原因有以下五个方 面:1)行业景气持续下滑,公司亏损取得订单,桥梁钢构业务毛利率-5.53%;2)管理费用 高达4843.9万元,同比增长16%;3)应收账款,其他应收款账龄增大,计提比例较高(预计 2017年计提数额有望减少),存货跌价准备数额较大;4)朝阳学校建设项目因违规开建, 罚款1428万元,计入营业外支出.5)朝阳学校还未开学,教育业务尚未产生收入. 以国际学校运营为核心, 体育,游学等项目完善教育服务链条.公司于2016年11月 现金收购凯文智信(海淀学校举办人), 凯文学信(体育运营),2017年2月现金收购凯文 睿信(游学,留学等业务).目前正在推进非公开发行(向大股东发行股份购买文凯兴20. 22%股份,对价2.5亿元;同时募集配套资金2.5亿元),完成后,文凯兴成为中泰桥梁全资 子公司.至此,公司已经形成两所国际学校(朝阳学校:预计2017年9月开学,可容纳3600 -4100名学生;海淀学校:2016年9月开学,目前学生200人,可容纳1300-1500名学生),并 形成以体育为特色(体育场馆运营, 与NHL北美职业冰球联盟,曼城足球学校,美国职业 棒球联盟等世界知名体育机构合作), 提供游学,留学咨询等多样化服务的国际教育链 条,玉泉山校区,金盏校区,异地扩张也在规划中.? 大股东提供充足的弹药支持. 公司拟向大股东八大处控股申请借款授信额度不超 过20亿元, 公司可根据实际需求分批借款,利率按银行同期贷款利率执行,授信有效期 三年.考虑到目前国际学校资产只能用现金收购,大股东债务融资支持可以极大帮助公 司拓展国际学校项目. 政策对公司的对外扩张影响有限.此前上海国际课程加强监管,要求国际课程严格 备案,暂停涉外学校审批.我们认为,公司未来新开民办学校在做好课程备案,满足国内 基本课程要求的情况下,仍可正常取得办学资质.近日北京市教委要求所有中小学校未 经市教委同意不得到外地办学,或对在外地开办学校有一定影响,但对于以管理输出的 模式并未明确限制,且实践中也未对外地办学还是新办学校进行明确的区分,预计对公 司业务扩张影响有限. 风险因素:国际学校行业政策因素等. 盈利预测与估值评级.暂不考虑公司未来可能的教育投资布局,调低公司2017年桥 梁钢构业务盈利预测,考虑凯文海淀校区运营的收益,上调2018年盈利预测,预测2017- 2019年合计归母净利润-5182/12696/26282万元,全面摊薄EPS-0.10/0.24/0.50元(原2 017/2018年EPS预测-0.08/0.14元), 公司当前股价(16.89元)对应2018年,2019年PE估 值70X,34X.同时,当前股价相对于本次非公开发行暨募集配套资金的平均定价倒挂6.6 %, 构筑一定的安全边际.中泰桥梁作为"国际学校第一股"具备吸引行业稀缺资源的漩 涡效应,且国际学校布局的收获期越来越近,公司具备投资价值,维持"增持"评级. |
