东方雨虹(002271):收入延续高增长,毛利依然坚挺
出货量高增长带动收入上行 公司一季度实现营收14.98亿元, YOY+45.91%;归属净利0.79亿元,YOY+40.81%;扣 非净利0.63亿元,YOY+26.9%.公司业绩基本符合我们前期预期,17年一季度公司政府补 贴较去年同期多近1000万, 因而归属净利增速快于扣非净利.公司收入高增长,主要由 于销量大增, 我们估算公司出货量同比增长50%左右;公司去年3月起降价,今年一季度 末提价,一季度产品均价较去年低;今年二季度提价,均价同比将有所上升. 成本冲击下毛利依然坚挺 公司一季度综合毛利率40.27%,较去年同期下降1.23个百分点,毛利率水平基本符 合我们之前预期.毛利率下降主要由于沥青, 改性剂等原材料价格上涨.在卷材的成本 中沥青约占三分之一,改性剂约占20%,去年年末道路改造需求提升,叠加沥青厂季节性 检修, 导致沥青价格飞涨,公司相应减少了冬储库存;进入四月份,沥青价格下调200元 左右, 同时公司对部分客户提价,预计后期公司成本压力有限.公司销售和管理费用分 别提升0.88/0.84个百分点,财务费用下降0.44个百分点. 民建业务继续推进,建筑涂料扩充多品类扩张 16年公司民建和工程渠道增速较快,防水产品毛利率一般为民建>直销>工程.工程 渠道中合伙人贡献了增速的80%, 后续民建业务合伙人制度可能推动收入增长.民建业 务消费性强,有助于对冲地产周期,平滑公司业绩增长.公司定位为系统服务商,产品体 系以防水为中心,拓展了瓷砖胶,硅藻泥等砂浆产品,去年12月发布公告拟收购德国DAW ASLA,拓展高端建筑装饰涂料,利用民用建材渠道协同效应,进一步提升公司竞争力. 市占提升空间大,民建平滑周期性,维持买入评级 公司是地产后周期白马,防水材料龙头,当前市占仅6%,长期增长空间大.公司着力 拓展民建业务,布局涂料等消费性较强建材,可平滑周期性.今年上半年存在成本压力, 长期看公司规模效应强,毛利率仍有提升空间.预计公司17-19年EPS为1.40/1.90/2.61 元,YOY+20%/36%/38%,认可给予22~25倍17年PE,目标价30.8~35.0元,维持买入评级. 风险提示:地产投资增速下滑;沥青价格上涨;公司渠道拓展不达预期等. |
