国检集团(603060)下游需求景气、业务版图扩张 业绩增速有望持续提升
【2017-07-24】 下游需求饱满、期间费用率回落，业绩增速有所提升：20 1 7年上半年公司预计实现营业收入3.40亿元，归母净利润5，723.18万元，分别同比增长19.95%和32.01%；公司2012-2016年业绩增速较为平缓，营业收入和净利润的年复合增速分别为16%和12%，进入20 1 7年业绩增速有所提升，我们认为主要受益于下游行业需求扩张；另外上年第一季度公司期间费用率较高，本报告期有所回落。①2016年我国建材行业景气度提升，水泥、平板玻璃产量有所回升，砖产量、瓷质砖产量保持平稳增长：建筑工程方面，我国房地产开发投资施工房屋面积"十二五"初期增速较高，虽20 1 4年以来增速有所放缓，但仍存在潜在的建筑工程质量检测需求。公司下游需求饱满，随着检测认证行业市场集中度提高、新检测认证项目的出现，公司业务规模有望扩张。②201 6年第一季度公司管理费用率28.52%，201 7年第一季度回落至24.42%，管理费用率的有效控制使得公司201 7年第一季度实现营业收入和归母净利润分别同比增长23.65%和136.78%，对201 7年半年度业绩增长情况产生影响。 行业资质壁垒高，公司具备先行优势：检测机构须经省级以上人民政府计量行政部门对其评审并颁发《计量认证证书》，从事建设工程质量检测业务，须再经国务院建设主管部门审批颁发《建设工程质量检测机构资质证书》；认证机构同样必须经过国家认监委审批并颁发的《认证机构批准书》。截至2016年12月31日，公司及子公司拥有8家国家级检验中心，1 5家行业级检验中心，在业内具备竞争优势。按照"201 3年全国2.5万家检验检测机构平均营业收入563万元"测算，公司201 3年4.78亿元营业收入约占全国市场份额的0.34%：按照截至2016年6月30日的有效证书数量计算，公司在安全玻璃认证领域市场份额为83.51%，瓷质砖认证领域市场份额为71 .06%，凸显公司在专业领域竞争力。 外延并购经验丰富，业务版图有望扩张：自2009年开始，公司对厦门宏业、上海众材、北京厦荣、浙江公司、广东中科华大、江苏公司、徐州公司和贵州公司进行了收购，初步完成全国性布局，在北京、上海、广州、西安、成阳、合肥、苏州、杭州、厦门、秦皇岛、天津、成都、徐州、贵阳等地设24家分子公司。201 6年1 1月公司成功登陆资本市场，未来有望进一步通过外延并购的方式做大做强。 投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.66、0.78和0.89元，给予公司增持一B建议，6个月目标价为26.39元，相当于2017年40倍的动态市盈率。 风险提示：下游需求不及预期 |
