绿盟科技(300369)2017年半年报点评:费用率增长导致净亏损 下半年营收增速有望提升
【2017-09-01】 公司上半年归属净利润-4,640 万元，符合预期 绿盟科技公布2017 年半年度业绩：营业收入3.62 亿元，同比增长14.82%；归属母公司净利润-4,640 万元，同比下降1736.96%，对应每股盈利-0.0595 元。 发展趋势 毛利率下降，销售、管理费用率大幅上升，三季度预计仍亏损，但下半年营收可能提速。（1）毛利率下降58bps 至77.65%；（2）销售费用率上升522bps 至46.29%，主要由于公司加强销售投入；（3）管理费用率上升691bps 至47.93%，主要由于研发支出较去年上升3,800 万；（4）经营性现金流净流出收窄到1.06 亿，其中销售商品、提供劳务收到的现金为4.64 亿高于营收3.62 亿，表明公司营收可能在下半年提速；（5）公司预计前三季度归属净利润亏损3,500~3,000 万元，同比-341.40%~-306.91%。 公司近期公布股票期权以及限制性股权激励计划，行权价9.99元，考核指标2017 年营收+15%。（1）该计划拟向副总裁和338名技术骨干授予股票期权815 万份，占公司总股本的1.02%；（2）股票期权的行权价格为9.99 元，略低于目前股价10.54 元；（3）公司层面业绩考核指标为，与2016 年基数相比，2017/2018/2019年营收增速不低于15.00%/32.25%/52.09%。 后续关注公司“P2SO”转型战略落地效果以及大股东减持进度。（1）公司继续推进“P2SO”转型，从传统产品模式向解决方案和安全运营模式转化，这一转型符合信息安全市场在云计算背景下的发展趋势；（2）大股东拟减持股票占总股本的20.65%，已减持3.53%，后续减持对公司的影响需要持续关注。 盈利预测 我们维持公司2017/2018e 盈利预测不变，但是由于公司股本变化，2017/2018e EPS 变为0.33/0.41 元。 估值与建议 目前，公司股价对应2017/2018e EPS 的P/E 分别为32x/26x。 考虑到整体板块估值下行，我们维持推荐的评级，但将目标价下调45%至人民币16.50 元，较目前股价有56.55%上行空间。目标价对应2017e EPS 的P/E 为50x。 风险 （1）云安全需求不及预期；（2）股价面临大股东减持压力。 |
