建发股份(600153)被低估的千亿供应链龙头 大宗与地产齐飞 龙头迎估值修复
【2017-09-01】 核心观点 千亿规模的供应链运营龙头企业，国企背景市场化运营毛利率4%左右显着高于行业，受益大宗商品价格上涨预计17 年供应链净利润10.24 亿，同比增长32.99%。公司供应链运营共拥有浆纸、钢铁、矿产品、农产品、轻纺、化工、机电、汽车、酒类、物流服务十大核心业务，其中钢铁、浆纸、矿产合计占收入50%左右。由单纯贸易业务转变为供应链运营综合业务模式，以综合服务费代替价差，公司经营不再受制于商品价格涨跌，极大降低了经营风险。 千万方土地储备，拥有厦门市岛内一级土地开发业务稀缺资源。公司土地储备遍布一二三线城市及境外合计26 个地区超千万方，其中一二线城市占比48.89%，三四线城市占比51.11%。建发房产"后埔-枋村旧村改造项目"拥有一级土地开发建筑面积114 万方，当前可出售状态30 万方，未来三年回款可能性较高。 估值催化：1）大宗商品价格上涨；2）厦门湖里区政府放开"后埔-枋湖片区旧村改造"住宅用地。 财务预测与投资建议 我们预计公司17-19 年销售收入分别为1854.52、2157.63、2500.07 亿，不考虑公司房地产一级土地开发业务带来的增量，预计公司2017-2019 年归母净利润不低于33.02 亿、38.22 亿、42.53 亿元，相应EPS 分别为1.16、1.35、1.50 元，对应8 月31 日收盘价PE 为11.0X、9.5X、8.6X。 运用分部估值法对公司进行估值，供应链运营业务可比公司估值中枢为17.5X，对应17 年10.24 亿的业绩，供应链运营业务合理市值为179.20 亿元；房地产业务可比公司估值中枢为11X，估计公司地产业务合理市值为250.58 亿元，目标价15.16 元，安全边际充足，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示 1）大宗商品价格下跌风险；2）房地产业务面临更严调控的风险；3）一级土地开发业务进展低于预期的风险。 |
