中航机电(002013)终止对外投资不改公司机电平台定位与成长价值 体外优质院所资产存注入预期 未来军民市场空间广阔
【2017-12-12】 事件：2017年12月8日公司发布终止对外投资公告。据相关公告，2017年11月6日公司以现金增资方式获得SPV 公司40%股权，并间接持有英国Thompson Aero Seating Limited （航空工业集团2016 年完成收购）的40%股权。2017 年12 月8 日，由于公司本次对外投资交易条款未与交易对方达成一致，故公司决定中止实施本次对外投资。截至当前由于公司尚未就本次对外投资进行资金投入，因此中止实施本次对外投资不会对公司整体业务发展和生产经营产生实质性的影响。 公司航空工业集团机电业务整合平台，资本运作持续推进中。2012 年公司进行重大资产重组，注入庆安、陕飞等7 家航空机电系统相关资产，实现集团航空机电业务重组上市。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进：2013 年公司托管集团下属18 家相关机电资产；2014 年公司筹划收购机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产，并于2016 年率先完成其中贵州风雷、枫阳注入；2017 年公司拟发行不超过21 亿可转债收购新航集团、宜宾三江（2016 年合计净利润约7990 万），其中约9.6 亿作为收购对价，剩余用于募投技改项目与补充流动资金。当前公司已就证监会一次反馈意见完成回复。 本次终止投资不改公司机电平台定位，体外优质院所等资产存注入预期。 2016 年公司股东机电公司航空板块收入110.38 亿，是公司同年航空板块收入2 倍以上。当前公司体外科研院所（及相关）资产包括南京机电（609 所）和中航航宇公司。据《中航机电系统有限公司2016 债券募集说明书》，609所2015 年净利润1.83 亿，是我国航空机电液压工程专业研制中心；中航航宇2015 年净利润1.33 亿，是我国唯一从事航空防护救生/空降空投装备单位，其中下属航空救生研究所（610 所）是国家/亚洲唯一专门从事航空生命救生装置研究、设计、制造、试验的国防科研机构，此外公司其他已托管但尚未注入优质资产还包括中航工业武仪等。我们认为虽然公司本次终止对外投资，但作为集团航空机电整合平台不变。一方面公司当前资本整合持续推进且机电系统公司"十三五"资产证券化率目标80%，一方面随着首批41 家军工科研院所转制工作开始启动，未来公司体外优质资产存注入预期。 航空机电国家队，军品望持续受益新机型列装，民品发展空间广阔。航空机电系统占飞机整机价值约15%-20%。军机机电市场，我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000 亿元，对应机电系统需求1224 亿元。民机机电市场，波音公司预测未来20 年中国新飞机需求量为6810 架，对应机电系统市场约1750 亿美元。公司是我国航空机电龙头，承担机电产品全产业链管理，为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务，同时参与C919、AG600、MA700 等项目。我们认为公司作为我国航空机电国家队，同时随着集团资产不断整合形成协同优势，未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装，民机机电业务发展空间广阔。 高管及核心员工持股彰显信心。2016 年3 月公司高管及核心团队通过"机电振兴1 号"以1.52 亿元完成参与增发认购。我们认为，高管参与增发显示管理层对未来发展的信心，有利于充分激发管理层的积极性，提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新航集团、宜宾三江的并表，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.28、0.32、0.41元。参考可比公司2017 年平均预测估值，同时考虑公司体外其他资产的注入预期，给予公司2017 年53 倍PE，对应目标价14.82 元，维持"买入"评级。 风险提示。（1）板块整合不及预期；（2）军品订单的不确定性。 |
