利亚德(300296)2017年年报点评:业务多面开花 业绩一如既往的优秀
【2018-03-30】 投资要点 业绩符合预期，经营性现金流明显好转 营业收入和净利润连续四年实现高增长，并再次实现年度目标。同时受益于高毛利率的VR 体验业务带动，公司综合毛利率提升到40.48%，同比提高2.05 个百分点。自2017 年6 月以来，公司通过开展渠道销售、制定现金流考核指标等措施，经营性现金流得到明显改善，实现经营活动产生的现金流量净额7.79 亿，同比增长5556.83%。应收款/营收比重仅31%，同比大幅下降9.64 个百分点。 小间距维持高增长，经销模式发展迅速 2017 年，智能显示签订订单51 亿元，同比增长23%，确认收入38.5 亿元， 同比增长26%。其中小间距签订订单27.5 亿元，同比增长51%，确认收入19.68 亿，同比增长56.61%，全球市场市占率仍保持在40%~50%。我们注意到，渠道销售开始加速，国内新签订单同比增长400%，海外PLANAR 渠道销售小间距同比增长217%。更为难得的是，在渠道收入占比提高的同时，智能显示毛利率达到37.70%，与往年持平，我们判断为公司直销产品毛利率有所提高和PLANAR 经营改善。我们认为小间距未来2~3 年仍将维持40%~50%的复合增速，公司仍然是最具活力的龙头企业，仍将为公司未来发展提供充足动能。 夜游经济再次领创业内 2017 年，夜游经济新签订单31 亿元，同比增长172%，确认收入17.27 亿元， 同比增长99.17%，毛利率维持在41.5%。我们注意到夜游市场目前仅完成10% 左右的市场，仍处于起步阶段，未来有望维持五年高增速。如大家预期，在政府主导下，市政项目的占比得到明显提升。而以区域来看，华南、西北地区增长比较快，全国化的需求相对比较平均，所以公司在搭建完成金达照明+万科时代+普瑞照明+中天照明+君泽照明“5 朵金花”全国性的渠道后，具备明显的先发和渠道优势。 盈利预测及估值 公司作为全球的LED 小间距龙头企业，中期受益小间距和夜游经济，长期受益VR 产业大机遇。我们预计公司18~20 年净利润18.16、25.42 亿、33.83 亿， 对应EPS 为1.07、1.50、2.00 元/股，维持买入评级。 |
