4.6.食品饮料行业
国企改革有望成为食品饮料行业2015年最重要的风口。 36家食品饮料上市国企中、体制灵活或已经有较大改制力度的不足10家，而食品饮料行业作为典型的竞争性行业，国企改革将在较大程度上提升公司经营潜力，因此国企改革有望成为贯穿2015年的行业性投资机会。白酒行业方面，以老白干酒(45.82 -2.22%,问诊)为典型代表的二三线白酒率先拉开行业国企改革序幕，通过引入战投、员工持股等方式实现国企改革，受益标的包括金种子酒(10.37 -1.05%,问诊)、沱牌舍得(18.8 -3.19%,问诊)、古井贡酒(31.63 -1%,问诊)、山西汾酒(20.2 -0.69%,问诊)。大众品公司同样受益于国企改革。如白云山的定增落地，引入云锋基金及实现员工持股，光明乳业推出股权激励、存在资产注入预期。在2015年国企改革整体进程有望加速的背景下，大众品整体的国企改革提速值得期待，相关受益标的包括光明乳业、恒顺醋业(19.12 +0.1%,问诊)、白云山、双塔食品(20.45 -0.58%,问诊)、中炬高新(13.24 -0.9%,问诊)。 光明乳业：上海国企改革领跑者，“渠道年”到“效益年” 1）维持“增持”。市场认为公司2015年莫斯利安收入增速显著放缓，整体净利率短期较难改善，而我们认为公司仍然可以通过增加销售网点以及提高已铺设网点的经营效率实现收入高速增长，规模效应显现及成本下降提升净利率。维持2014-2015EPS预测0.43元、0.60元，维持目标价22.50元（对应2015年PS为1.1倍），维持“增持”评级。 2）区域扩张及渠道下沉将支持莫斯利安高速增长。2014年公司销售网点由20万个增长到70万个，公司在华东、华中市场的成功为渠道管理积累了经验，有望复制到其他区域；近几年渠道耕耘将逐渐迎来收获期，我们预计2015年莫斯利安收入可达到90亿。 3）规模效应+成本下跌有利于提升盈利能力。随着光明乳业2015年收入迈过250亿及莫斯利安迈过60亿门槛，规模效应会逐步显现；同时预计2015年光明原奶采购价格同比下降10%，预计2015年公司盈利能力会显著提升。2015年以来全球全脂奶粉拍卖价格已有所反弹，预计年中可消化2014年进口大包粉库存到合理水平，全年资产减值损失同比减少，且2015年下半年开始享受原奶价格下跌的好处。 4）公司亦可能受益于上海国企改革。上海国企改革步伐继续全国领先，上市公司、非上市公司的重组整合以及国际化经营是上海国企改革的主要特色，光明食品集团其他乳制品公司有可能会注入到光明乳业。 风险提示：食品安全问题、国企改革进度低于预期、竞品冲击加剧 恒顺醋业：2015新管理层开启新纪元 2）红罐装潢权官司一审获胜超出市场预期，有望提升王老吉竞争优势，加速盈利能力提升：竞争对手已上诉，乐观情况下终审结果在未来三个月将明朗，我们对维持原判决结果持积极态度；若终审维持原判，及公司定增资金到位，我们认为王老吉竞争优势将显著提升；预期春节前竞品经销商将清理渠道库存，对市场有一定冲击，Q2起王老吉优势将显现，预计市场份额有望提升，净利率后续逐步上行。 3）定增项目强化了公司成长动力，存在想象空间：公司定增规模达100亿，广州国资参与90亿元，强化了公司成长的动力，公司规划未来三年市值达千亿。公司是资源型品牌消费品，员工持股计划、云锋基金参与定增后有望释放盘活品牌资源，为长期成长打开想象空间。此外，定增资金到位后也有助于公司实现外延式增长。 风险提示：竞争加剧、摊薄盈利 |
