杉杉股份(600884)2017年一季报点评:钴酸锂业绩大年 高镍+硅碳布局未来
事件。4 月27 日，杉杉股份发布17 年1 季度业绩报告，营业收入15.37 亿元，同比增长36.87%，净利润8342 万元，同比增长90.58%，实际业绩偏预测上限，扣非净利润7881 万元，同比增长101.28%，对此我们点评如下： 钴酸锂量价齐升，高端产品快速放量。受3C 电芯容量提升以及苹果等机型备货高景气影响，17 年1 季度国内钴酸锂出货量9960 吨，同比增长44%，价格升至40 万/吨，同比增长110%，行业实现量价齐升。杉杉股份钴酸锂产能1.9 万吨，位居全国第一，4.5V 高电压钴酸锂产品技术优势明显，拥有定价权，毛利率水平显着高于同行，17 年将实现放量供货，带动毛利大幅提升；产能投放而言，正极材料宁夏石嘴山5000 吨三元（配套5000 吨前驱体）项目投产，总产能提升至3.3 万吨，同时在建1.5 万吨产能将陆续于年内投产。 17 年公司正极材料业务利润将大幅增长。17 年1 季度国内钴下游产品四氧化三钴、钴酸锂价格大幅上涨，但在3 月份之前钴酸锂与四钴的价差（1 吨钴酸锂需要0.82 吨的四氧化三钴）尚未出现显着改善，而在3 月中旬开始钴酸锂价格涨幅显着超过四钴，两者价差由年初的6 万/吨增至10.8 万/吨，意味着钴酸锂加工费大幅上涨，相关企业业绩将实现爆发式增长。杉杉股份为国内最大的钴酸锂正极材料生产商，产能约1.9 万吨，我们预计17 年产量1.4 万吨，弹性最大；鉴于钴酸锂电芯企业纷纷上调电芯价格，行业价格传导十分顺畅，假定钴酸锂同原料端保持目前价差水平，考虑到库存等因素，我们预计17 年该业务利润将达到4.5 亿元。另外负极、电解液业务预计实现1.2 亿利润，合计材料利润近6 亿。 六氟磷酸锂价格显着下行，电解液盈利或将改善。近日六氟磷酸锂价格已由高点40 万+下降至目前25 万的水平，吨电解液成本下降近2 万元，降幅高于电解液价格降幅，对杉杉电解液盈利或有明显改善；杉杉电解液毛利率水平较低，影响弹性明显，六氟磷酸锂电解液目前产能1.5 万吨，在建2000 吨六氟磷酸锂和2 万吨电解液项目，预计年内投产，实现六氟磷酸锂部分自供后，预计公司电解液业务毛利率将大幅增长。 盈利预测与评级。截止17 年1 季报杉杉股份账面现金16.8 亿元，另有宁波银行3.91%的股权价值26 亿元，滁州银行账面价值11 亿元，合计约54 亿元。目前公司市值178 亿元，扣除金融资产后仅124 亿元，对应主业利润估值便宜。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.64 元、0.68 元、0.73 元，给予17 年30 倍估值，对应目标价19.2 元，维持"买入"评级。 风险提示。钴酸锂价格风险。 |
