诺德股份(600110)2017年一季报点评:势不可挡 维持买入评级！
1、考虑到应收款计提等影响，实体经营状况要明显好于账面体现。2017Q1 公司应收款期间余额增长近1 倍，这一方面反映出经历过去年四季度和今年一季度前半段的淡季后，铜箔行业需求正得到快速改善；另一方面因为目前铜箔行业1 个月左右的账期，也将增加应收款的减值准备，从而影响当期会计利润： 1）按照3-4 个亿的营收款增加，预计会计处理因素影响利润在1-2 千万。当然因为其他应收款的冲回（郑州电缆厂股权），合并利润表中资产减值损失从字面上并未体现出上述影响。同时考虑到铜箔供不应求下，账期或将大幅进一步缩减，类似应收款计提影响会不断减弱。2）同时，惠州联合铜箔厂约占到全部产能的20%，其未能在Q1 投产也是影响当期会计利润的重要原因。2016年8 月份开始惠州联合铜箔厂就开始了升级、扩建，从而可以更好的匹配海内外高端铜箔的需求趋势。未能在Q1 投产也反应出，产能扩建的实际操作难度和周期或将远超市场预期。 2、内部治理进一步完善，期间费率环比缩减近6 个百分点。2015年新股东入主以来，便大刀阔斧进行企业内部治理完善，2015年期间费率高达41%，2016 年回落至22%，而在2017Q1 进一步回落至15%。无论是销售费用、还是管理费用以及财务费用都得到了大幅改善。 3、稀土债务回收款有望进一步改善公司财务状况。公司与成都广地等就去年德昌厚地稀土仲裁达成和解，同意解除股权转让协议，该项和解共涉及5.8 亿元（其中4.5 亿为股权转让款，1.3亿为资金占用费）。未来3 年公司至少收回4.5 亿债务款，若未能全额偿付，公司将收回债务减免1.3 亿占用费。这将进一步改善公司财务状况。 4、维持对锂电铜箔供不应求2-3 年的判断，下半年锂电铜箔加工费上涨不可避免！在全球锂电池产出135gwh（+15%yoy）的假设下，我们预计月均锂电铜箔缺口将从2016 年的不足300 吨快速扩张至1000 吨以上，锂电铜箔加工费上涨不可避免。当然，受新能源汽车政策的影响，锂电池消费具备明显的上下半年特征，在沉积了近5 个月后，锂电铜箔在下半年进入新一轮上涨将是大概率事件！ 5、作为"铜箔第一股"，公司将充分受益。公司经过技术改造，目前产能约为3万吨，铜箔龙头地位进一步得到了巩固；更重要的是，随着铜箔趋向轻薄化，附加值一路攀升，6μm铜箔（加工费7.5万/吨）的量产将极大提升产品结构。平均加工费每上涨5000元，公司净利润增加1个亿，维持"买入"评级！ |
