沧州明珠(002108)2017年一季报点评:业绩维持较高增速 符合预期
公司1Q2017 营收6.99 亿元，同比增长42.5%，归母净利润1.37亿元，同比增长34.4%，符合市场预期。2017 年一季度营收6.99 亿元，同比增长42.5%；营业利润1.73 亿元，同比上升36.1%；归母净利润1.37 亿元，同比上升34.4%，基本每股收益0.21 元，同比增长23.53%。公司一季度业绩维持较高增速主要受益于BOPA 膜价格同比涨幅明显，同时PE 管材受益于北方煤改气建设，出货量增长明显。公司预计上半年净利润为2.7-3.1 亿，同比增长5%-20%。 2017 年1 季度盈利水平环比有所提升，同比下降，但费用控制能力进一步提高。1Q2017 公司毛利率为32.12%，同比减少4.5%，环比2016 年四季度提高1.5%。公司净利率19.66%，同比减少1.5%，环比四季度提高6.8%。基于良好的成本控制，公司费用规模维持较低水平。一季度管理费用0.19 亿，同比下降12.7%，管理费用率为2.7%，进一步降低。销售费用为0.22亿，同比增长16.7%，销售费用率为3.2%。财务费用为338 万，同比下降60.8%。 1 季度公司经营活动净现金流为-0.49 亿，系购买原材料等支出增加。报告期末公司存货3.98 亿，较年初增长36.8%，增速略低于营收增长。报告期末公司应收账款为9.79 亿，同比增长34.5%。预收账款0.38 亿，同比增长91.3%，说明公司订单量增加。现金流方面，公司经营活动净现金流为-0.49 亿，同比减少0.54 亿；由于公司产能建设需要，资本性支出增加，公司投资活动净现金流为-0.93 亿；筹资活动净现金流0.8 亿，主要通过增加借款。报告期末公司账面现金为6.02 亿，较年初略有减少。 公司湿法产能逐步爬坡，助力业绩增长。2016 年公司隔膜出货量达到1.1 亿平，预计干法0.9 亿平，湿法0.2 亿平。目前公司6000 万平湿法隔膜产能已开始逐步投产，另有1.05 亿平湿法隔膜下半年将逐步投产。预计2017 年公司新增隔膜出货量有望达到0.6-0.7 亿平。3 月新能源汽车销量3.1 万辆，进一步好转，我们判断二季度商用车调整完毕，将逐步放量，而乘用车方面，一二线限购城市及三四线的A00 级微型车将支撑其高增长，因此下游新能源汽车放量将带动隔膜的需求增长。同时虽然价格下滑，但公司基于良品率提升和成本控制，依然维持较高毛利率水平。 投资建议：预测2017-2019 年归属母公司股东净利润为6.36 亿、7.41 亿、8.39 亿元，EPS 为0.99/1.15/1.31元，同比增长31/16/13%。由于公司湿法隔膜产能逐步释放，未来增长潜力较大，且地处京津冀地区，PE管材业务将收益与雄安新区建设拉动，因此我们给以目标价30 元，对应2017 年30 倍PE，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司隔膜出货量不达预期，隔膜价格下滑幅度超预期，BOPA 膜价格下滑超预期。 |
