苏宁云商(002024):行业及公司双拐点,渠道价值迎趋势重估
行业拐点:需求趋稳渠道格局松动,线下价值回归 地产后周期效应, 重置更新,技术升级下的产品迭代以及阶段性促消费政策,形成 对家电行业需求企稳的重要支撑.站在当前时点,2016年地产销售回暖将刺激新装房相 关家电产品需求;2009-2011年间政策刺激下家电购置高峰后的更新需求释放;家电产 品更新加速及农村市场新增需求等多重因素刺激,终端消费有望企稳回升.同时随着线 上渠道渗透率已逐渐达到高点, 高端产品占比提升,小家电更新迭代速度加快,线下门 店体验及展示功能逐渐凸显;而在过去几年受需求疲弱和电商冲击且管理能力相对偏 弱的地方连锁企业,夫妻老婆店等逐渐退出,线下家电龙头连锁企业有望迎集中度提升 . 公司拐点:业态变革走出可行模式,释放增长潜力 2011-2014年在消费需求转弱, 线上消费兴起等因素影响下,苏宁同店中枢下移整 体增速放缓,由此启动变革:1)线上业务与阿里合作,苏宁易购入驻天猫平台,享有客流 资源;2)线下一二级市场逐步进行门店关闭和调整,加大体验性较强云店的改造和新开 ;3)借助线上平台以较小体量的易购服务站布局县镇市场, 取得初期成效.目前公司线 上业务增速远高于行业平均,苏宁云店同店增速表现优异,易购服务站以更高效率打开 低线城市市场, 释放增长潜力,2016Q4-2017Q1公司整体经营性利润实现连续两个季度 转正. 价值重估:同店改善以及业绩提升,带来估值重塑 回顾百思买历程,我们发现企业收入增速决定PS中枢水平,而净利率水平在收入增 速稳定阶段与PS波动高度相关.苏宁云商目前市值处于历史中位水平, 若剔除物流,金 融及线上业务估值,公司实体零售业务的估值位于相较于历史较低水平,而当前时点随 着改革深入,公司在迎来同店及业绩持续改善,我们认为在公司收入与业绩齐升趋势下 ,线下业务有望迎来重估. 投资建议:双重拐点+估值底部,迎最佳布局时点 我们认为当前时点, 家电行业享地产后周期及消费升级红利;线上冲击逐步减弱, 线下体验需求提升;渠道下沉突破重围, 云店以及易购服务站打开各级市场,公司有望 迎来线下同店转暖及业绩底部反转.在行业及公司双重拐点下,公司整体估值有望得到 提升.我们预计2017-2018年EPS为0.05,0.11元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63 元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司 "增持"评级. 风险提示: 1.消费进一步大幅下滑; 2.外延整合进度低于预期,费用控制力度不足等. |
