铁汉生态(300197):PPP结转之年,短期风险释放增添配置价值
大跌原因我们认为:1)近期利率上升(三年期国债收益率从年初2.83%上升到3.72% ), 市场对负债率较高的建筑企业(建筑板块负债率为76.7%)财务费用增加,以及PPP项 目落地情况有所担忧;2)4月26日六部委联合发布关于《进一步规范地方政府举债融资 行为的通知》,中央加强对地方政府举债的监管,严禁地方政府利用PPP等变相举债,我 们认为《通知》进一步规范了PPP市场,但市场可能担心PPP落地速度放缓. 园林规模继续爆发公司业绩高增逻辑未改变, PPP项目库空间大落地仍在加速:1) 园林行业继续高速扩张, "美丽中国","绿水青山"大方向不会变,环保极大扩大园林市 场规模,叠加特色小镇园林市场规模将超万亿:新《环保法》,"水十条","土十条","大 气十条"以及十三五规划的落地,为生态环保行业及各细分领域开启了巨大的市场空间 ;到2020年我国将培育1000个特色小镇, 按每个小镇园林投资规模10亿计算,到2020年 将增加万亿市场;2)我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,不会影响到PPP项目的落 地:PPP入库项目仍有11.7万亿未落地, 同时这些入库项目都是经过严格筛选的规范项 目,符合政策的要求,因此PPP项目的落地不会受到影响;4)我们认为,银行去杠杆,资本 市场利率上升, 从事PPP融资的各个相关方需要时间适应新的资金市场环境,但从地方 政府来讲,GDP稳增长才是硬约束,对PPP落地短期或有延缓的影响,但该落地的PPP项目 不会"不落地";5)从微观来看,PPP公司2017年新签订单增速仍快,今明两年业绩确定性 高增:铁汉生态2017年至今新签订单75.4亿,同比+152.8%,目前市值186亿对应2017年P E估值仅18.8倍; 东方园林2017至今新签订单223亿, 同比+98%,目前市值446亿,根据wind一致预期 对应2017年PE估值仅22.3倍;龙元建设2017年至今新签订单145亿, 同比+337%,目前市 值127亿对应2017年PE估值仅24.8倍;棕榈股份2017至今新签订单107亿,签署框架协议 80亿,去年同期未中标项目,仅签署框架协议131亿,目前市值162亿,根据wind一致预期 对应2017年PE估值为31.9倍. |
