中设集团(603018):内生+外延动力十足,民营设计龙头加速发展
维持增持.2017Q1营收4.4亿元(+29%),净利0.49亿元(+19%),资产减值计提拖累Q1 业绩,若剔除该项因素则净利增速约42%.公司内生+外延齐发展+股权激励动力足,维持 预测公司2017/18年EPS为1.43/1.76元,同增42%/23%,2017年29倍PE,维持目标价46.48 元,35%空间,增持.经营现金流承压,资产减值损失拖累净利.1)毛利率35.9%(+3.7pct) ,净利率11.4%(-0.7pct);2)期间费用率19%(-0.8pct),销售/管理/财务费用率7.4%(-0 .5pct)/11.3%(-0.1pct)/0.3%(-0.2pct);3)经营净现金流-1.5亿元(上年同期-0.45亿 元),业务规模扩大及员工人数增加致使采购劳务支出,人工薪酬及日常费用支出增加; 4)资产减值损失占比3.4%(+4.9pct),因Q1计提应收账款坏账准备872万元(长账龄应收 账款回款较少造成账龄递增而加速计提)和存货跌价准备620万元(本期暂停项目增加 而增加计提). 股权激励彰显信心,内生+外延动力充沛.1)拟以17.73元/股价格向146名员工授予 416万股限制性股份激励(占总股本2%),要求2017-19年净利润较2016年增速不低于20/ 40/60%, 叠加新管理层上台,将助力公司加速发展;2)十三五期间江苏将开建3000km铁 路, 新改建道路5000km,公司资质优+PPP实力强(成功入选江苏/宁夏等省PPP专业咨询 服务机构库), 未来发展将充分受益;3)先后收购宁夏公路院67%股权及扬州设计院75% 股权, 增强核心实力,完善产业链布局,未来更多外延值得期待;4)不断加强EPC,PPP施 工业务布局,订单有望高增长. 风险因素:业务拓展不及预期,应收账款风险等 |
