葛洲坝(600068):业绩基本符合预期,PPP,带路持续催化
营收高速增长, 业绩基本符合预期.Q1公司实现营收231.85亿元,同比+37.86%,实 现归母净利润7.46亿元,同比+15.59%.房地产,环保,建筑共同发力下,营收增速较去年 (21.85%)进一步提速.但在毛利率下滑,营业外收入高增(环保退税,+447.9%)的背景下 ,公司营业利润/利润总额同比-7.4%/+29.2%,增速低于营收增长.叠加控股房地产子公 司确认少数股东损益增加,导致少数股东损益同比增长153.4%,归母净利润同比增长15 .59%(扣非后+19.38%),扣除永续债后EPS0.13元,基本符合预期. 毛利率下滑,期间费用率降低.17年一季度,公司销售毛利率为11.26%,同比下降3. 71个pct, 结合16年年报,我们认为环保业务(毛利率相对较低)占比的提升或是公司毛 利率降低的主因.三项费用率为6.64%, 与上年同期相比下降1.46个pct.其中,受环保, 水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长的影响,销售费用率上升0.06pct至0.92%; 管理费用率/财务费用率分别-0.51/-1.01pct至4.28%/1.44%.本期资产减值损失为-0. 039亿元, 较上年同期(-0.035亿元)基本持平.经营活动产生现金流净流出59.38亿元, 比上年多流出25.97亿元,主要由房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致. 深耕海外市场,积极布局"一带一路".凭借雄厚的海外经营实力,公司在4,000多家 "走出去"企业中营收与国际签约额均处于领先地位, 在深度发展融资和技术优势的发 展战略下, 公司继续积极布局海外市场.2017年一季度公司新签国际工程合同额273.1 亿元, 同比+147.35%,增速迅猛,占新签合同总额的39.57%,占比持续提升.17年2月,公 司成功中标巴基斯坦公路改道项目,项目金额约1.56亿元;3月,公司与巴基斯坦签订了 共计113.21亿元的水电工程, 均展现优质的海外业务能力.公司配合"一带一路"战略, 已在沿线设立33个分支机构,辐射57个国家,随着海外市场的不断拓张,作为央企龙头, 料将受益此轮一带一路基建输出战略. PPP+环保双驱动, 预计订单持续高增.公司以水利水电领域的优势为切入口,积极 参与国内基建工程建设, 已成为综合性的基建龙头企业;14年进军环保领域后,环保业 务成为公司营收的又一重要增长极.PPP+环保双轮驱动下,17年一季度公司新签国内工 程合同额417.06亿元, 同比+11.59%,其中PPP签约333.96亿元,占公司国内市场签约额 的80%.PPP和海外共同发力下,Q1整体订单高增,同比增长42.55%.近期公司与四川省签 署预计逾2000亿元的战略合作协议, 料将进一步保障订单增长.预计随着PPP的落地率 提升,订单陆续加速转化业绩,公司未来几年增长可期. 风险提示. 1.海外业务经营风险2.PPP项目落地不及预期盈利预测及估值.考虑公 司海外业务将受益于"一带一路", 叠加国内业务充分受益于PPP政策,以及环保盈利能 力仍有较大提升潜力,结合公司Q1订单仍在加速(+42.55%),落地率提升下,业绩增长确 定性较强,维持2017/18/19年EPS分别为0.92/1.14/1.35元的预测,对应PE为13.0/10.5 /8.9倍,维持"买入"评级 |
