宝钢股份(600019):产品优势显著,多基地布局静待协同彰显
我们上周带领宝钢股份管理层前往香港地区与投资者会面, 针对目前钢铁行业现 状,公司未来战略以及与武钢合并的协同效应等方面做了交流,要点如下: 汽车板优势显著,取向硅钢独占鳌头.公司汽车板市场占有率60%,预计2017年产量 1200万吨(冷轧+热轧),居世界第三. 除了稳定供应合资品牌(奥迪, 大众,丰田等)外,在此轮中国自主品牌崛起的周期 中,公司依然保持领先份额(长城汽车供货占比80%).公司取向硅钢产量90万吨,居世界 第一.国内中高端市场占有率近90%, 具有绝对话语权.除此两大战略核心产品外,公司 正积极研发筹备第三样核心产品,以减轻利润贡献来源较为集中的风险. 合并武钢后,3年协同效益30亿元.公司制定了2017-19年每年各产生协同效益10亿 元,3年合计30亿元的总目标.主要通过营销,采购,研发,财务及信息化这五部分的整合 来实现.而在今年规划中,营销整合将是协同效益的最大来源. 湛江基地将成为公司新一代现金牛.一季度湛江实现盈利7~8亿元, 预计上半年可 实现满负荷生产,全年总产量将接近800万吨. 目前湛江钢铁现金成本已经低于宝山本部:1)人工成本仅为宝山的一半;2)人均吨 钢产量:湛江2000吨/人>宝山1000吨/人>武汉青山600-700吨/人;3)毗邻深水港, 高炉 离码头仅一公里. 距离南方客户物流优势明显. 在手现金充盈:提高分红比例+降低杠杆率.截至1Q17,公司在手现金172.6亿元,且 现金盈利能力突出,2016年产生经营性现金流184亿元.公司资产负债结构稳健:合并武 钢后,资产负债率为55%,有息负债率仅为38%.高分红政策:公司分红≥归母净利润的50 %,而2015年(盈利较低年份)分红比例近100%. 往后看,公司暂无新建项目计划,每年资本性支出将基本稳定在160亿元.在手现金 将更多的用于提高分红比例及降低杠杆率. 建议 公司产品优势突出,盈利能力稳健,在供给侧改革中优先受益. 公司预计1H17盈利同比增长50%以上, 虽2Q吨毛利受钢价拖累将环比收窄,但降幅 有望远低于行业平均.目前宝钢对应17e10xP/E和0.9xP/B, 我们维持目标价8.8元及推 荐评级. 风险 钢价下跌超出预期,汽车板增速低于预期 |
