2017年医改概念股恩华药业(002262)新品种进入实质销售放量阶段 经营效率明显提升
二线品种招投标顺利，将进入实质销售放量阶段。公司2011 年后获批的品种包括右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑。由于错过上一轮多数省份集中招标，以上品种（瑞芬太尼除外）的销售放量与新一轮各省份招标进展息息相关。我们观察到，公司二线品种前三季度的招投标进展顺利，在多数开标省份都有收获。截至三季度末，右美托咪定共中标22 个省份（今年新中标13 个省份，单三季度中标7 个省份）；度洛西汀共中标19 个省份（今年新中标12 个省份，有9 个省份在4 月后中标）；阿立哌唑共中标14 个省份（今年新中标8 个省份，有6 个省份是4 月后中标）；丙泊酚共中标25 个省份（今年新中标7 个）。我们认为，随着今年2-3 季度集中中标省份陆续进入采购环节，公司二线品种将进入实质销售放量阶段。 营销改革有效提升销售人员积极性，利好新产品成长。公司营销改革体现在两个方面：1）产品线调整。麻醉产品和精神产品各划分为2 条线；2）销售人员数量和激励调整。减少销售管理人员，增加终端销售人员，加大推广力度。另外，销售人员的提成比例也有所提高。综合来看，此次改革将会有效激励终端销售人员，提升公司营销效率，为新产品的成长提供良好的条件。 主力品种表现稳健，一致性评价进展良好。公司主力品种（咪达唑仑、依托咪酯、利培酮、齐拉西酮）市场相对成熟，有望维持低速增长态势。其中， 咪达唑仑和依托咪酯维持10%左右增速；利培酮经过一致性评价后竞争格局有望改观带来更高增速；齐拉西酮注射剂型新调入国家医保目录将带来新的增长点。一致性评价方面，公司目前主要推进的4 个品种（利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平）进展良好，有望在18 年底前顺利完成。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为3.99/4.97/6.06 亿元，对应EPS 为0.40/0.49/0.60 元，参照可比公司给予公司17 年40 倍估值，对应目标价16.00 元，维持公司“买入”评级。 风险提示 如果公司新产品销售情况不及预期，将会对整体业绩产生不利影响。 |
