山西汾酒(600809)公司调研:一流品牌力和产品力优势继续推动高成长
【2017-10-13】 公司近况 近期我们对汾酒渠道进行了跟踪调研，三季度增长强劲，终端需求强劲，汾酒的产品力和品牌力在全国范围内释放。 预期截至9 月底，大部分经销商完成了年度计划，预期三季度营收增速40%左右，渠道库存经过中秋消化处于极低状态，动销良好，为2018 年高成长做好准备。 公司已经对玻汾停止供货，经销商预计青花汾酒和老白汾逐步跟随，以提升产品的价格，年内有望实现顺价销售，为2018 年的放量做好渠道利润准备。 渠道返利全面取消，使得整个渠道的管理更加简约高效，价格传导更加刚性，盈利能力继续提升，四季度盈利有望大幅度超预期。 评论 公司有能力通过多品牌多价格切入不断细分的高端市场，这是持续高速增长的关键基础。青花汾酒20/30 年定价提升到340/480元，老白汾和陈酿20 年在100~300 元价格带具备足够的性价比。 省外市场在2018 年将加速增长，2017 年去库存和开拓终端的核心目标达成，终端投入将持续加大，渠道返利全部停止，战略方向明确有效。 整个销售组织的激励使得厂商团队利益一致，品牌力和产品力正在通过渠道力得到释放，清香品类龙头优势在于全产品线发力。 估值建议 上调2017/2018 营收1.1%/5.6%至60.8/83.2 亿元，上调净利5.6%/12.1%至10.8/16.4 亿元，上调目标价35%至80 元，其中34%来自盈利上调，其他来自估值提升和年度切换。维持推荐评级。 风险 如果汾酒不能够实现渠道顺价销售，高增长难以持续。 |
