中炬高新(600872)调研简报:调味品主业增长稳健 隐蔽资产价值可观
【2017-10-13】 投资建议： 公司属于典型的稳定增长型公司：在定增资金不能到位的情况下，公司仍然能够保持稳健的、持续的业绩增长，即，收入增长10%至15%，净利润增速达到20%。此外，公司是典型的消费品投资标的，产品具备消费刚性和高频次的特性，并且拥有坚实的客户群体，具有抗周期的特点。 公司所属的调味品行业是较快增长的行业，未来的增量在于行业的集中和市场的整合，这将会为行业龙头公司提供中长期的增长动力。 公司的隐蔽资产价值较高，体现为100亿元的待开发房产的价值，而这一价值只是保守估计。假设公司十年开发完所持土地，则每年大概可增厚业绩0.3至0.5元。 我们此次上调了酱油业务的增速水平，预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.65、0.86、1.04元，同比分别增长44.44%、32.31%、20.93%。参照2017年10月10日收盘价23.78元，对应的市盈率分别为36.4、27.8和22.9倍；如果计入待开发房产的价值，2018、2019年对应的动态估值分别为21.42倍和18.43倍。此外，我们从另外一个角度考虑：公司所持有土地的市场价值是每股12.55元，公司股价是23.78元，每股股价减去每股土地市场价值为11.23元，11.23元是投资者为公司主营业务、汽配和出租服务业务所支付的每股价格，合计2017、2018、2019年的市盈率分别为17.28、13.06、10.80倍，意味着投资者用13倍的估值买入一只主营业务稳健增长的抗周期消费股。 维持对公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行将会影响餐饮行业的消费，从而影响公司的收入增长；新品类尚处于市场试水期，虽与酱油有协同效应，但是仍有不被渠道和市场接受的风险；新品类的产能如不能快速扩大，新品较低的盈利将会拉低公司整体的盈利水平；食品安全隐患。 |
