欧派家居(603833)定制家居领军企业 品牌、渠道、大家居共铸未来高成长
【2017-10-13】 投资亮点 首次覆盖欧派家居公司（603833）给予推荐评级，目标价140.00元，对应2018 年35 倍P/E。理由如下： 受益全屋定制发展趋势，欧派大家居战略优势明显有望强者恒强。全屋定制有效满足消费者的整体家装需求，并解决小户型、不规则户型装修难的痛点，有望成为大家居行业重要发展趋势。欧派产品线完善且综合竞争优势领先，未来有望显着受益全屋定制蓬勃发展的趋势。①橱柜：市场份额遥遥领先，2016 年销售额44 亿元，受益定制橱柜的消费升级、渠道下沉与品牌整合趋势；②衣柜：高速成长，2016 年销售额20 亿元，份额仅次于索菲亚，借助厨衣联动和产品创新有望分享定制衣柜渗透率提升红利，持续高速增长可期；③木门、卫浴：规模小，后续成长动力强劲，不断加强品牌建设与空白市场网点布局，木门有望成为未来发力点。 双品牌驱动，有效扩大客户群体实现协同发展。与欧派品牌主打高端客户群体不同，为进一步抢占中端领域，公司2015年推出第二品牌欧铂丽，聚焦80/90 后白领群体以及低线级市场，凭借高性价比（欧铂丽价格较欧派便宜约20%~30%）抢占三四线品牌份额，2017~19 年预计新增门店1200 家。 渠道优势突出，线上线下齐发力。践行“树根理论”让利经销商，积极推进终端渠道优化挖潜，未来成长动力强劲；率先探索全屋定制MALL 模式，线上多维引流打造新成长点。 产能瓶颈突破，推出股权激励助力可持续发展。募投项目达产后橱柜/衣柜/木门每年产能分别扩充30/55/60 万套，有效解决产能瓶颈；2017 年6 月推出股权激励保障中长期成长。 我们与市场的最大不同？全屋定制作为家居行业发展趋势，欧派品牌、产品线、渠道等优势突出，有望引领行业变革强者恒强；“欧铂丽”品牌性价比突出，有助于抢占中端市场与低线城市。 潜在催化剂：年底估值切换；业绩持续高速成长；市占率提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2017/18 年EPS 分别为3.03 元/3.97 元，CAGR 为32.6%。我们看好公司大家居战略、双品牌驱动、渠道优势等带来的业绩快速增长势头与广阔成长前景，推荐评级，目标价140 元。 风险 原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；股票流动性风险。 |
