中国人寿(601628)2017年三季报点评:利润超预期 新业务保费保持强劲增长
【2017-11-08】 投资建议 基于估值切换和行业估值上移，我们上调中国人寿-A评级至推荐，上调目标价19%至37元人民币。维持中国人寿-H推荐评级，上调目标价10%至34港元。理由如下： 利润大幅增长，受益于投资改善和准备金影响同比减弱。第三季度净利润同比大幅增长365%（+115亿元），我们认为主要受益于：1）第三季度投资收益同比16年同期大幅提升；2）750天国债收益率移动平均下行造成的准备金补提相对16年同期减少~32亿元；3）存量业务规模的同比增长带来的剩余边际摊销的增长。 第三季度新业务保费增长强劲。根据我们的计算，第三季度首年保费同比增长37%，其中首年期交保费同比增长56%。同时考虑到业务结构改善可能带来的新业务价值率提升，我们认为第三季度新业务价值保持强劲增长。 代理人数量温和增长（相对上半年末增长4%）。核心/综合偿付能力环比分别提升2.6/2.5个百分点至278%/282%。 公司将于10月27日下午3点（北京时间）举办业绩电话会。 我们与市场的最大不同？受益于需求端爆发，我们认为中国人寿新业务价值高速增长未来可持续。 潜在催化剂：1）下半年未来准备金补提影响出清，会计利润拐点；2）个税递延型养老险试点落地。 盈利预测与估值 我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.73元与1.14元上调60%与26%至人民币1.17元与1.44元。目前，公司A/H股价分别对应1.0/0.7倍2018ePEV。 风险 国债收益率趋势性下行；2018年开门红保费增长不及预期。 |
